公司简评报告：业绩稳健增长，毛利率分红率提升

业绩稳健增长，分红比例提升
2025全年，公司实现营业收入38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60亿元（+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%），销售毛利率80.03%（+4.21pct），销售净利率19.79%（-0.85pct）；2026年Q1，营业收入11.26亿元（+10.32%），归母净利润2.46亿元（+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%），销售毛利率78.19%（+1.42pct），销售净利率21.97%（+0.74pct）。公司拟每股派发现金红利1.10元，合计派发现金红利6.24亿元（含税），占2025年归母净利润的82.14%。

核心产品平稳增长，毛利率稳中有升
分产品来看，2025年贴剂产品收入21.71亿元（+2.62%），毛利率83.80%（+4.85pct）；片剂产品收入3.71亿元（+4.36%），毛利率80.31%（+10.37pct）；胶囊剂产品收入7.18亿元（-4.55%），毛利率80.39%（+4.60pct）；软膏剂产品收入1.36亿元（+6.44%），毛利率78.57%（+3.40pct）。核心贴剂产品平稳增长，受益于原材料价格下降、产品结构优化等，毛利率提升。通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，锐枢安®芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》，增强临床认可度；孟鲁司特钠咀嚼片、莫匹罗星软膏等新产品推进销售，为公司业绩持续增长提供新动能。

银谷制药正式并表，产品管线丰富
公司完成对银谷制药90%股权的收购，2025年银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元，增厚公司业绩2848万元。银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂纳入《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，获批新增感冒相关适应症。公司通过补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步丰富产品管线，提升市场竞争力。

投资建议
考虑到OTC市场竞争加剧等不确定性因素，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为8.52/9.52/10.54亿元，EPS分别为1.50/1.68/1.86元，对应PE分别为14.58/13.05/11.78倍。维持“买入”评级。

风险提示
产品降价风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险等。