短期景气低迷业绩承压，中长期产能释放成长可期

核心观点

• 公司短期业绩承压主要受市场价格下跌影响，但盈利能力有望随价格回暖修复。
• 公司持续推进海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富，未来成长可期。

事件描述

• 2025年公司实现营业收入242.09亿元，同比减少3.43%；归属于母公司所有者净利润32.81亿元，同比增长19.72%。
• 2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比减少4.51%；归属于母公司所有者净利润1.18亿元，同比减少88.42%。

业绩短期承压，盈利能力静待修复

• 2025年，公司动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品营收同比分别-2.88%、+55.45%、-5.98%。
• 2026年一季度，主要产品市场销售价格下降拖累业绩，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精市场均价同比分别-27.6%、-30.3%、-10.9%。
• 进入二季度，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精价格有所回暖，公司盈利能力静待修复。

海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富

• 公司完成对日本协和发酵食品及医药氨基酸、HMO业务的并购，整合至新设立的Plumino平台，补齐高端医药级氨基酸业务短板。
• 建设项目方面，吉林子公司赖氨酸新产线与通辽味精扩产项目产能逐步释放，未来通辽基地将推进30万吨苏氨酸等项目，新疆基地推进9万吨缬氨酸项目投产，并启动赖氨酸技改及精氨酸等新项目筹建。

投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.44、25.62、36.28亿元，同比增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为14、10、7倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新建项目建设进度不及预期；
• 原材料及产品价格大幅波动；
• 宏观经济下行。