大宗商品：镍，需求偏弱，价格震荡运行

核心观点与关键数据

供需格局分析

• 供给端：印尼镍铁产线因保电解铝投产计划6月减产，供应收紧预期升温；菲律宾镍矿出港量恢复，国内港口镍矿库存续增。印尼镍矿品位下降，预计镍铁环比减产量最多可达3000金属吨/月。印尼计划对煤炭、棕榈油和铁合金出口实施集中化政策，但免除镍生铁出口。巴西成立跨部门工作组推动镍等关键矿产国内加工利用。印尼镍矿基准价（HPM）重大修订，镍矿定价逻辑转向多元素综合计价，成本支撑强化。
• 需求端：不锈钢社会库存高位，钢厂出货压力较大，抑制中上游价格。国内电解镍产量近期下滑，若持续减产或对镍价形成支撑。

价格与库存动态

• 镍价：印尼内贸红土镍矿FOB价格稳定，菲律宾红土镍矿FOB价格稳定。SHFE镍价微涨，LME镍价微跌。印尼MHP和高冰镍价格下滑，电解镍利润转负。
• 库存：LME及SHFE镍库存均环比增加，国内纯镍社会库存大幅累库，保税区镍库存微降，港口镍矿库存续增。

供给放量

• 菲律宾镍矿离港量环比大幅增加，国内镍矿到港量环比下降但同比增加。印尼和中国镍生铁产量环比下降但同比增加，电解镍产量环比增加但同比减少，精炼镍开工率下滑。

下游不锈钢行业

• 不锈钢价格环比下滑，产量环比下降但同比增加，排产环比上升，库存小幅下降。新能源汽车销量同比增加，三元电池产量环比下降但同比减少。

供需平衡表

• 预计2026年全球镍供给略高于需求，平衡缺口在5.4万镍吨。

研究结论

• 短期：镍价在长期过剩与短期供应链脆弱间博弈，印尼减产或提供成本支撑，但7月印尼配额释放可能形成潜在利空。
• 中期：成本支撑进一步夯实，供给仍为价格弹性的关键变量。
• 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、数据滞后风险。