松发股份(603268)首次覆盖报告：民营造船扬帆起航，乘风破浪志无疆

核心结论：松发股份通过重大资产置换及发行股份购买资产，成功注入恒力重工100%股权，进军船舶制造行业，并已跻身中国船舶制造业的领军行列。公司凭借规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用发动机生产能力）等核心优势，有望深度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲。

关键数据：2025年，松发股份实现营业收入216.39亿元，同比增长274.95%；实现归属于母公司净利润26.55亿元，同比增长1083.05%。2026年一季度，公司实现营业收入88.88亿元，同比增长199.07%；实现归属于母公司净利润10.93亿元，同比增长330.3%。预计公司2026-2028年实现营收420.80/678.92/827.83亿元，同比增94.5%/61.3%/21.9%；归母净利润69.56/127.84/169.47亿元，同比增162.0%/83.8%/32.6%。

研究结论：首次覆盖给予“买入”评级。公司作为民营造船龙头，有望深度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲。但需关注技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘政治、国际贸易及汇率波动风险。