首次覆盖报告：民营油服设备龙头，扬帆出海新征程

杰瑞股份（002353.SZ）首次覆盖报告 民营油服设备龙头，扬帆出海新征程2024年11月19日 国内油服民企龙头，进军美国高端市场。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。 公司长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%，实现长期稳健增长。分阶段来看，2010-2014年为公司的高速增长期，收入及利润复合增速均超40%，主要受益于公司的国际化进程加速以及高油价下油气投资持续活跃。2015-2017年油价大幅下跌且持续低位震荡，油服行业低迷，公司营收及业绩有所调整。2018-2019年原油价格上涨，境内外油公司增加上游勘探开发资本支出的影响，全球油田服务行业经营环境持续复苏，公司营业收入高速增长。2020年至今，油价维持高位，油服公司资本开支持续提升，公司业绩稳中有升。 国内外油气行业景气，油服需求有望提升。国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。海外需求方面，2020-2023年国际三大油服公司营收均呈上升趋势，资本开支有望提升。 公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断。在北美市场，2023年公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备在北美市场的突围。中东市场方面，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立了长期稳定的合作关系，在高端装备制造方面，公司的固井设备、连续油管设备等高端装备在中东地区市场占有率逐年提升 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、北美新客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,912 14,252 16,377 18,819 增长率（%） 21.9 2.4 14.9 14.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,454 2,699 3,142 3,695 增长率（%） 9.3 10.0 16.4 17.6 每股收益（元） 2.40 2.64 3.07 3.61 PE 15 14 12 10 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月18日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：36.02元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 目录 1民营油服设备龙头，电驱化打开成长空间3 1.1民营油服设备龙头企业，深耕产业多年3 1.2公司经营稳健，跨周期成长能力强6 2油服行业：需求回暖，长期呈扩张趋势9 2.1油服行业位于产业链上游，贯穿油气开采五大环节9 2.2油服设备市场回暖，长期呈现扩张趋势11 3油价呈高位运行态势，国际油气开发支出有望增加14 3.1供给端：“OPEC”减产+俄乌冲突+红海危机直接影响原油产量及原油贸易14 3.2需求端：全球经济增长背景下原油需求稳健15 3.3库存端：美国原油库存处于低位，补库需求显著15 3.4海外油服巨头盈利向上，资本开支有望上升16 4国内市场：受益于非常规油气开发，资本开支有望上行17 4.1油、气进口依存度较高，非常规油气有望补充17 4.2我国页岩油、气资源丰富，页岩油气有望成为能源消费增量19 4.3非常规油气开发背景下，压裂设备优先受益20 5海外市场：存量替换周期在即，北美电驱压裂加速替代23 5.1北美市场：存量替换在即，电驱渗透率有望提升23 5.2中东地区潜力巨大，公司积极布局25 6盈利预测与投资建议27 6.1盈利预测假设与业务拆分27 6.2估值分析28 6.3投资建议28 7风险提示29 插图目录31 表格目录31 1民营油服设备龙头，电驱化打开成长空间 1.1民营油服设备龙头企业，深耕产业多年 民营油服设备龙头，业务范围不断拓展。杰瑞股份是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司成立于1999年12月，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，业务逐步拓展至设备维修服务，同时设备维修和技术服务又进一步促进了配件销售，为公司开拓油田市场奠定了技术和客户基础。2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年2月在该研发部基础上组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。2004年8月公司设立石油开发公司，于2006年将业务拓展至泵送类、岩屑回注等海上油田技术服务领域。至此，公司形成以油田、矿山设备维修改造及配件销售业务为基础，以油田专用设备制造和海上油田技术服务为战略发展方向，集油田专用设备的研发、生产、销售、维修以及油田工程技术服务于一体的综合业务体系。2010年，公司于深交所上市。2021年，杰瑞新能源科技有限公司成立，公司油气和新能源双主业战略成形。 2023年，公司电驱压裂成套装备首次售往北美，国际化进程大大推进。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，招股说明书，民生证券研究院整理 公司从事的主要业务涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司的产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送，环境治理、新能源等。 1）高端装备制造领域包括钻完井设备、天然气设备、环保设备。作为全球领先的油气田成套装备制造商，公司能够向客户提供全套油田开发解决方案，并基于非常规能源开发不断推出尖端产品。钻完井设备产品主要包括固井成套装备、压裂成套装备、连续油管成套装备、氮气发生及泵送设备、燃气轮机发电机组等160余种。 2）天然气设备主要为气体增压设备、燃气发电设备等，公司压缩机组广泛应用于地下储气库注气和采气、天然气外输增压、天然气处理和加工、燃料气增压、酸气注气、生物质燃气、煤层气集输、CNG母站、标准站、子站，LNG液化工厂、制冷剂压缩以及化工等领域。环保设备主要包括油泥处理设备、土壤修复设备、污泥减量化设备、新能源环保设备及环境清洁设备。 3）油气工程业务主要聚焦油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输及储运工程。 4）油气田技术服务主要业务包括智慧油田解决方案、地质及油藏研究服务、钻完井一体化技术服务、油气田增产技术服务、采油技术服务、油气田运维管理服务等。 5）环境治理领域相关业务主要涉及油泥处理、污泥减量化、土壤修复、新能源环保等，公司为客户提供环保服务、环保设备等一体化解决方案。 6）新能源领域相关业务主要涉及锂离子电池负极材料研发、生产、销售，报告期内新能源领域相关业务尚在建设期。 业务种类产品类别产品主要应用领域及案例 表1：公司主要业务与产品信息 油田装备 固井成套装备、压裂成套装备、连续油管成套装 备、氮气发生及泵送设备、燃气轮机发电机组等 160余种 天然气设备气体增压设备、燃气发电设备等 高端装备制造 海洋工程装备 主要业务方向为FPSO核心橇块、甲板装备、水下 装备，为客户提供定制化、一体化解决方案 环保设备 油泥处理设备、土壤修复设备、污泥减量化设备、 新能源环保设备及环境清洁设备 油气田技术服务 智慧油田解决方案、地质及油藏研究服务、钻完井 一体化技术服务、油气田增产技术服务、采油技术服务、油气田运维管理服务等 油气工程服务 油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输 及储运工程 新能源领域 新能源电池负极材料的研制以及锂离子电池、风电 叶片、光伏组件的资源化循环再生 环境治理领域 油泥处理、污泥减量化、土壤修复、新能源环保 等，公司为客户提供环保服务、环保设备等一体化解决方案 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院整理 公司股权架构稳定，实控人合计持股42.65%。公司实控人为三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰，截至2024年Q3持股比例分别为18.97%、13.00%、10.68%，合计持有公司股份比例为42.65%。公司共有22家一级子公司，全资子公司杰瑞石油装备、杰瑞能源服务、杰瑞机械装备、杰瑞环保科技等分别为公司各业务条线的经营主体。 图2：公司股权结构 资料来源：公司2024第三季度报告，民生证券研究院 管理层连续两年增持股份，彰显对公司未来的信心。根据公司公告，公司董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划自2024年9月19日起 6个月内，增持公司股票，增持金额合计不低于700万元且不超过900万元， 2023年，三人累计增持公司股票合计310,600股，成交金额合计878.38万元。公司管理层连续两年增持股份，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 股权激励计划激发员工积极性。2014年12月，公司发布“奋斗者1号”员工持股计划，面向监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工，截止目前已经推出至“奋斗者9号”。2021年4月，公司又推出“事业合伙人1期”员工持股计划，面向更高层的公司员工：董事（不含独立董事）、高级管理人员、各业务板块核心人员，截止目前计划已经推行至“事业合伙3期”。两个系列的员工持股计划平行进行，激发员工积极性。 表2：公司“奋斗者”、“事业合伙人”持股计划 计划名称 实施时间 员工人数 持股总数（万股） 股份占比 奋斗者1号 2014年12月 811 2000．12 2.08% 奋斗者2号 2017年1月 220 135 0.14% 奋斗者3号 2018年1月 495 380 0.40% 奋斗者4号 2019年1月 660 340 0.36% 奋斗者5号 2020年1月 730 200 0.21% 奋斗者6号 2021年4月 684 155 0.16% 奋斗者7号 2022年9月 690 160 0.16% 奋斗者8号 2023年5月 700 516.99 0.50% 奋斗者9号 2024年4月 780 482.01 0.47% 事业合伙人1号 2021年4月 30 64.58 0.07% 事业合伙人2号 2022年9月 28 51.39 0.05% 事业合伙人3号 2023年5月 33 173.95 0.17% 事业合伙人4号 2024年4月 35 148.56 0.15% 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 1.2公司经营稳健，跨周期成长能力强 公司长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%，实现长期稳健增长。分阶段来看，2010-2014年为公司的高速增长期，营业收入及归母净利