PX周报：基本面累库，芳烃端存在支撑

PX周报 基本面累库，芳烃端存在支撑 2024年2月4日 PX周报 创元研究 报告要点： PX：我们认为当前PX加工差高位震荡判断，PX绝对价格偏暖走势。芳烃调油属性来看，近端来看PX弱于甲苯及纯苯。 调油行情或在埋伏中，一季度主要关注甲苯以及纯苯端美亚价差变动，目前芳烃支撑偏强。基本面来看，1-2月份PX预计累库，一季度PX端面临较多需求损失，累库幅度或需向上调整。近端供应来看，国内以及亚洲地区PX开工负荷变动不大，同比偏高，关注1月底以及2月亚洲地区两套装置重启计划。此外，近期随着亚洲辛烷值修复，亚洲地区甲苯以及二甲苯调油利润上行，关注亚洲地区PX短流程装置动态。需求端，当前织造及聚酯呈现节前备货行情，产业链价格偏暖走势，织造终端对于节后订单持谨慎乐观态度。节前织造及聚酯开工符合季节性下行预期。PTA端目前一季度公布装置检修量增多，PX直接需求损失预期增长，累库预期增强。 风险点：原油价格波动；聚酯端负荷下滑；美国汽油需求走弱 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、本周行情回顾4 二、产业链上下游开工及利润4 三、PX5 3.1芳烃估值5 3.2PX利润及成本6 3.3芳烃地区间价差—甲苯美亚价差走高8 3.4芳烃间价差10 3.5上游相关11 3.5.1油端—汽油季节性累库中11 3.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润—调油经济性好转11 3.6PX开工及产量---近端变动不大14 3.7PX供需平衡—1月累库15 3.8PX装置动态—装置负荷变动一般17 四、PTA18 4.1PTA价格—基差走强18 4.2PTA加工费及利润—修复18 4.3PTA开工及产量—一季度检修计划增多19 4.5PTA库存19 4.5.1社会库存19 4.5.2仓单库存20 4.6PTA供需平衡21 五、下游及终端表现22 5.1聚酯22 5.1.1聚酯利润—压缩22 5.1.2聚酯开工及产量—季节性回落24 5.1.3聚酯库存---节前产销放量，聚酯库存下滑25 5.2纺织26 5.2.1织造及印染开机率—兑现节前开工下滑，节后订单预期较好26 5.2.2织造端数据—节前备货增长27 一、本周行情回顾 周尾产业链价格回调。 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：目前产业链利润分配中PX占据头部，表现盈利，PTA以及聚酯端仍以亏损为主。近端变化来看，当前PX端利润驱动不显著，受基本面累库预期压制，芳烃调油对其支撑偏强，预估PX加工费高位震荡。节前，聚酯及织造端兑现节前原料集中备货，叠加PTA主流装置检修计划增多， PTA现货受提振，加工费修复，预估2月内PTA现货加工费保持中位水平。本周尾，聚合成本回调，聚酯加权利润被动修复，目前仍保持亏损状态。 产业链开工：PX以及PTA端周度开工变化一般，关注点在于PTA端2-3月份主流装置检修计划增加，供应预估收窄。PX端亚洲以及中国地区供应相对稳定。聚酯端负荷表现下滑，顺应节前季节性走势，主要下滑端在短 纤，预估节前聚酯负荷下滑为主。 0B图1：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）1B图2：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,500 1,000 500 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 0 -500 -1,000 PXPTA聚酯加权 聚酯PTAPX亚洲PX中国 95 90 85 80 75 70 65 60 2022-07-152023-01-152023-07-152024-01-15 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 AB图3：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至2月2日）1B图4：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至2月2 日） 聚酯TAPX 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024年1月 2024年2月 2023年2024年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值 截至最新，亚洲PXN约300美元/吨附近，周环比回调。目前芳烃板块，甲 苯以及纯苯环节强于PX，二者估值相对PX偏高。 B图5：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）1B图6：亚洲PXN价差（美元/吨） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 0B图7：亚洲甲苯-石脑油（美元/吨）1B图8：亚洲纯苯-石脑油（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本 PX加工费或利润缺乏进一步实质驱动，目前时间节点于芳烃板块所受辛烷 值溢价影响偏弱。另外，基本面来看PX1-2月份累库预期，下游PTA装置 检修增多，因此整体来看，亚洲PXN缺乏有效驱动，预估中高位震荡为 主。 B图9：PX：成本：亚洲（美元/吨）1B图10：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 B图11：韩国地区PX-甲苯（美元/吨）1B图12：韩国地区PX-异构二甲苯（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 B图13：亚洲PXN（美元/吨）1B图14：PXfob韩国-WTI期货（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 B图15：乙烯裂解价差（美元/吨）1B图16：石脑油裂解价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图17：镇海炼化出厂结算-进口PX（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月2日3月8日5月13日7月17日9月20日12月1日 资料来源：钢联、创元研究 3.3芳烃地区间价差—甲苯美亚价差回调 B图18：纯苯美亚价差（美元/吨）1B图19：纯苯美欧价差（美元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 B图20：纯苯欧亚价差（美元/吨）1B图21：甲苯美亚价差（美元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 B图22：甲苯美欧价差（美元/吨）1B图23：甲苯欧亚价差（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 B图24：PX美亚价差（美元/吨）1B图25：PX美欧价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：PX欧亚价差（美元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日