大宗商品：现实累库，美伊冲突的主要影响在成本端

一、美伊冲突主要影响成本端，通过油价上涨带动PX和PTA成本抬升。2026年2月24日至27日，受地缘冲突影响，Brent现货价维持在71美元/桶以上，伊朗局势加剧上涨空间预期。同期PTA加工费小幅反弹但低于400元/吨，PX-石脑油价差压缩至300美元/吨后反弹至314美元/吨。由于PX和PTA处于累库阶段，整体涨幅预计低于油价涨幅，利润受压缩。

二、PX供应维持高位，PTA供应回升。截至2026年2月27日，国内PX负荷92%偏下，PTA负荷回升至76.6%。

三、节后第一周聚酯提负累库。长丝、短纤及瓶片库存均累库，长丝库存季节性中性偏低，短纤瓶片库存季节性中性。

四、织造终端未复工，聚酯负荷下降但降幅收窄。同花顺口径聚酯开工率从2月14日的75.72%提升至79.33%，但终端开工元宵节后预计复工，目前仍在降负，2月26日江浙织造开工率降至13%。

五、PTA/PX 2月同步累库，去库需聚酯负荷快速回升。亚洲PX开工节前提升至8成偏上，PTA平衡表预期去库，PX平衡表累库幅度增加。PX-石脑油价差已压缩至300美元/吨以下，继续压缩空间有限，但累库扩大利润仍受压缩。

风险提示：

1. 美伊战争爆发导致油价波动加剧，PX、PTA成本大幅波动。
2. PX-石脑油价差持续压缩，继续向下空间有限，但尚未进入去库格局，价差扩张驱动不足。
3. PTA短期利润上限或已见到，加工费开始压缩。
4. 聚酯负荷回升速度需跟踪元宵节后复工节奏。