浙江龙盛（600352.SH）研报总结
2025年业绩回顾
- 整体业绩：2025年公司实现营业收入133.13亿元，同比下降16.18%；归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%；扣非后归母净利润16.06亿元，同比下降12.59%。
- 季度表现：4Q25营业收入环比增长15.06%，归母净利润环比下降7.89%。
- 业务结构：染料/助剂/中间体/房产业务收入分别为72.78/9.39/28.64/8.14亿元，YoY分别为-4.12%/-6.27%/-12.72%/-67.23%。
- 毛利率变化：染料/助剂/中间体/房产业务毛利率分别为34.38%/28.99%/27.00%/43.87%，同比变化分别为+2.71/+0.25/-2.40/+16.01pcts。
行业及成本分析
- 染料行业：国内染料行业处于成本承压、格局优化的调整阶段，受产能过剩、低价竞争等因素制约，全年产品价格下移。
- 下游印染行业：2025年印染布产量同比增长0.92%，为染料需求提供基本支撑。
- 原材料成本：2025年主要原材料及能源价格普遍下降，纯苯、白煤、对硝基苯胺采购均价同比分别下降24.73%、29.50%、26.28%；原煤、蒸汽、电力采购均价同比分别下降27.31%、11.56%、6.24%。
费用及现金流
- 费用：销售费用同比下降1.86%，管理费用同比下降7.12%，研发费用同比下降3.07%，财务费用同比上升54.00%。
- 现金流：经营性活动现金流净额同比下降37.00%，期末现金及现金等价物余额同比下降24.80%。
- 营运指标：应收账款周转率由8.36次下降至7.40次，存货周转率由0.39次下降至0.33次。
2026年一季度表现
- 染料价格回升：分散染料/活性染料价格分别上涨35.29%/13.64%。
- 公司优势：作为全球最大染料生产、消费与出口国，公司市场份额稳居行业首位，具备年产33万吨染料、8万吨助剂、11.95万吨中间体的产能规模。
产业链布局及房地产业务
- 产业链整合：完成对德司达少数股权收购，强化上游原料供应链自主可控能力，构筑行业竞争壁垒。
- 房地产进展：上海、上虞房产业务稳步推进，华兴新城“湾上”项目表现突出，去化率达96.40%，累计销售额135.06亿元。
投资建议及预测
- 预测：预计2026-2028年收入分别为184.43/197.96/190.64亿元，同比增长38.5%/7.3%/-3.7%；归母净利润分别为29.07/33.55/35.40亿元，同比增长58.9%/15.4%/5.5%；EPS分别为0.89/1.03/1.09元，对应PE分别为13/11/11倍。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。
