甜味剂价格触底，龙头涨价有望推动利润修复

2024年08月30日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)25 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2024/8/29) 20.82 深证成指(2024/8/29) 8154.44 股价12个月高/低 26.58/15.2 总发行股数(百万) 569.98 A股数(百万) 566.68 A市值(亿元) 117.98 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司 (43.95) 每股净值(元) 12.78 股价/账面净值 1.63 一个月三个月一年股价涨跌()4.3-0.8-2.4 近期评等 2023.07.17区间操作23.70 2024.01.25区间操作18.40 产品组合 食品添加剂 54.1% 大宗化工原料 34.0% 功能性化工中间体原料 4.4% 机构投资者占流通A股比例 基金11.0 一般法人46.0 股价相对大盘走势 金禾实业（002597.SZ）Buy买进 甜味剂价格触底，龙头涨价有望推动利润修复 事件1：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收25.38亿元,yoy-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，yoy-38.74%，业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，实现归母净利润1.18亿 元,yoy-25.40%，qoq-8.74%。 事件2：8月28日，公司发布涨价函，上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。结论与建议：2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行，影响公司利润。但 目前代糖产品价格已经触底，供应端多家公司集体挺价，看好价格触底回升。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，给予“买进”评级。 甜味剂价格下降，拖累上半年毛利率：2024H1公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降，影响公司营收和毛利率，上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58%。受甜味剂价格弱势影响，公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37亿元，yoy-11.34%，板块毛利率同比下降6.89pct到27.10%。大宗化学品板块上半年实现营收8.39亿元， yoy-1.71%，但受益于原料价格回落，板块毛利率同比增加3.78pct到 11.98%。 Q2价格触底，涨价有望带动利润修复：Q2单季来看，公司主营产品价格环比跌幅收窄，公司Q2综合毛利率环比下降0.91pct到20.15%。据百川盈孚，Q2安赛蜜均价为3.44万元/吨（yoy-28%，qoq-2%），三氯蔗糖均价为11.14万元/吨（yoy-45%，qoq-11%），甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨（yoy-2%，qoq+47%），乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨（yoy+9%，qoq+25%）。Q2麦芽酚价格环比回升，我们认为公司在4月与7月两次上调麦芽酚价格，对产品价格修复有推动作用。4月12日，公司上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚价格从6万元涨至9万元/吨，乙基麦芽酚从 5.7万元涨至7万元/吨。7月30日，公司再次调价，将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨，甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主营的三氯蔗糖，公司也在8月28日发布涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元涨到15万元/吨，次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高，此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95万吨，我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。 定远二期稳步推进，打开成长空间：报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。 盈利预测：考虑到上半年业绩不及预期，我们下修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元（前值7.70/9.64/11.64亿元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为19/15/12倍，估值合理，但考虑到甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1,695 704 641 796 964 同比增减 ％ 44.00 -58.46 -9.02 24.21 21.16 每股盈余(EPS) RMB元 3.02 1.24 1.12 1.40 1.69 同比增减 ％ 44.00 -59.12 -9.02 24.21 21.16 A股市盈率(P/E) X 6.89 16.85 18.52 14.91 12.31 股利(DPS) RMB元 0.8 0.2 0.3 0.4 0.6 股息率(Yield) ％ 3.84 0.96 1.44 1.92 2.88 【投资评等说明】 定义 评等 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7250 5311 5275 6327 7443 经营成本 4701 4065 4111 4892 5712 研发费用 242 235 229 269 310 营业税金及附加 63 49 49 59 69 销售费用 53 45 44 53 63 管理费用 179 250 248 298 351 财务费用 -15 -10 -10 -12 -14 资产减值损失 -38 -22 -17 -12 -12 投资收益 68 49 52 54 57 营业利润 1948 798 730 906 1096 营业外收入 1 4 4 4 5 营业外支出 26 7 7 7 8 利润总额 1922 795 723 898 1089 所得税 228 91 83 103 124 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 1695 704 641 796 964 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2360 2336 2566 2903 3370 应收账款 733 533 586 645 709 存货 627 784 862 948 1043 流动资产合计 6718 5084 6130 6775 7579 长期股权投资 19 15 16 17 17 固定资产 2751 2729 2866 3009 3160 在建工程 79 944 991 1041 1093 非流动资产合计 3622 4629 4945 5209 5492 资产总计 10341 9712 11075 11984 13071 流动负债合计 2527 1994 2615 2610 2592 非流动负债合计 778 577 677 796 936 负债合计 3305 2571 3293 3406 3528 少数股东权益 2 2 2 2 3 股东权益合计 7036 7141 7782 8578 9543 负债及股东权益合计 10341 9712 11075 11984 13071 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 2155 1234 1357 1561 1795 投资活动产生的现金流量净额 -519 255 153 183 220 筹资活动产生的现金流量净额 -346 -1422 -1279 -1407 -1548 现金及现金等价物净增加额 1319 65 231 337 467 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月30日 3