【黄金月报】市场交易偏鹰利率路径，金价震荡承压

核心观点

• 黄金区间震荡，区间为[940,1040]。
• 市场交易偏鹰利率路径，金价震荡承压。
• 投资逻辑方面，中东局势反复，美以伊和谈进程持续扰动市场，地缘冲突走向是核心变量。
• 避险逻辑方面，全球央行购金需求稳固，中国央行连续增持黄金储备，新兴市场央行配置需求保持韧性。

行情回顾

• 海外5月黄金市场整体呈现震荡偏弱格局。
• 主要围绕美伊局势反复、美联储降息预期上升以及美元与美债收益率走强展开。
• 美伊谈判进程虽反复推进，但迟迟未能落地，通胀压力持续，美联储维持“高利率更久”的政策基调。
• 全球央行购金需求仍是黄金市场的重要支撑力量，中国央行延续增持黄金储备趋势。

金融属性

• 实际利率是金融属性层面的核心，金价与实际利率呈现负相关性。
• 美国十年期实际利率受美国经济增长、通胀水平与货币政策影响。
• 美国经济呈现“增长放缓但尚未失速”的特征，消费动能边际降温，但企业投资仍具韧性。
• 4月美国CPI同比上涨3.8%，高于预期，核心CPI同比上涨2.8%，两者均超预期。
• 美联储维持联邦基金利率目标区间在[3.50%-3.75%]不变，政策立场较此前进一步偏鹰。

货币属性

• 美元指数整体呈现震荡上行的走势，受美国经济数据仍具韧性、美联储维持“higher for longer”立场不变，以及美债收益率再度走高支撑。
• 5月地缘风险整体处于阶段性反复状态，中东局势仍以谈判与局部摩擦并存为主。

商品属性

• 黄金供需长期来看表现为供应充足，国内黄金矿产量可能延续逐年下滑趋势。
• 需求方面，亚洲市场整体参与热度较高，央行购金方面主要受中国和印度带动上涨，金饰需求和ETF需求将带动整体需求回升。
• 黄金ETF持仓量持续增加。

操作建议

• 现货方面，关注地缘政治、矿山企业库存管理和冶炼企业库存管理。
• 套保方面，参与场外报价美元指数，关注避险因素和流动性。
• 策略推荐套保衍生品操作。