公司为一次性卫生用品领军企业，电商及外围省份渠道增速亮眼。百亚股份是川渝起家的一次性卫生用品领军企业，产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，核心品牌“自由点”在本土卫生巾品牌中市占率排名第二，在川渝云贵陕核心区域优势显著。2025年实现营收34.9亿元、归母净利润2.1亿元，毛利率提升至54.3%，业绩稳健增长且盈利水平持续优化。
女性卫生用品行业从量增驱动转向价升驱动，消费需求持续细分化。女性卫生用品行业2025年市场规模达846亿元，同比下降2.4%，消费需求向功能细分、健康防护升级，终端渠道结构正从传统大卖场、超市主导，向“线下近场+线上电商+内容直播”多元并行转型，线上渠道成为行业核心增长引擎，2025年抖音卫生用品销售额同比增长43.0%，安睡裤、护垫等细分品类高速扩容。
公司以高毛利大单品推动品牌势能提升，电商及外围省份贡献高增长。公司始终高度重视研发和营销协同为品牌力赋能，重点打造高毛利大单品矩阵，如益生菌、有机纯棉等大健康系列收入占比在2025年已超50%，带动毛利率稳步提升；渠道端，核心五省川渝云贵陕收入稳健增长，外围地区及电商近年来持续发力。2020-2025年五省/其他地区/电商收入CAGR分别为9.0%/41.2%/54.3%，2025年五省/其他地区/电商/ODM占比为35.2%/23.9%/38.5%/2.5%。公司在线下核心五省维持份额稳固以提供稳定现金流，线上渠道推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长，重点推进外围省份扩张，2025年外围省份营收同比增长92.3%，全国化扩张成效显著。
公司作为一次性卫生用品领军企业，核心品牌自由点在大单品矩阵赋能下势能稳步提升，线下渠道由核心五省向外围地区有序扩张。预计2026-2028年公司营收分别为41.80/49.66/56.44亿元，同比增长19.7%/18.8%/13.7%，归母净利润分别为3.97/5.30/6.35亿元，同比增长90.7%/33.5%/19.9%。公司当前对应2026年PE为18.5倍，估值具备优势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。
