2022年三季度报告点评：毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略

珀莱雅（603605）2022年三季度报告点评 毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略 / 2022年10月28日 / 【投资要点】 公司发布2022年三季报,业绩增速超30%。2022Q1-Q3公司实现营收 39.62亿元（+31.53%），归母净利4.95亿元（+35.96%），扣非归母净利4.77亿元（+33.84%）。其中，单三季度实现营收13.36亿元 （+22.07%），归母净利1.98亿元（+43.55%），大单品策略下业绩延续高增速。 高毛利产品占比提升，盈利能力持续优化。2022Q1-Q3公司毛利率为69.43%（+4.84pct），单三季度提升至71.99%，精华等高毛利产品占比提升；净利率为12.73%（+1.21pct），盈利能力持续优化。销售/管理/研发费用率各+1.03/+0.46/+0.67pct至42.93%/5.95%/2.41%。销售费用率上升系双十一投放部分提前；前三季度研发费用同增81.8%，并于9月正式任命魏晓岚为首席科学家。 线上渠道表现亮眼，美妆产品均价提升15%+。（1）分品类：22Q3护肤/美妆收入分别为11.83/1.44亿元，同比+24.5%/+6.67%，单支均价各41.24/73.83元，环比+5.55%/16.19%。（2）分渠道：前三季度线上收入达34.76亿元（+41.48%），其中直营/分销占比约65%/23%，同增50%/15%。天猫占比45%+，抖音15%+，京东10%+；据魔镜数据，天猫/抖音分别实现营收5.91/3.02亿元，两者合计同增4.02%。 源力接力红宝石/双抗系列，大单品矩阵持续赋能。（1）珀莱雅：前三季度收入占比80%+，同增30%+；新系列单品源力精华于2022年9月升级至2.0版，定位全皮层修护，新系列将接力前两大红宝石/双抗，持续赋能大单品策略。（2）彩棠：前三季度收入达3.4亿+，同比增110%+，第二增长曲线品牌盈利能力上佳。 双十一预售领跑国货，核心单品维持高热度。据天猫官方，今年“双十一”预售1小时内，珀莱雅GMV同比增长超600%，预售首日位列天猫美妆行业双11榜单第五，国货第二。预估李佳琦直播间10月24日GMV达到4.39亿元，其中大单品源力精华2.0预定数量10w+，红宝石面霜20w+，双抗精华30w+，早C晚A套装20w+。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 33.14% 21.13% 9.12% -2.89% -14.90% -26.91%10/2812/282/284/306/308/31 珀莱雅 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 47194.61 流通市值（百万元) 46845.04 52周最高/最低（元） 224.43/145.63 52周最高/最低（PE） 80.96/57.74 52周最高/最低（PB） 18.01/11.35 52周涨幅（%） 22.20 52周换手率（%） 114.91 相关研究 《三季度盈利能力提升，期待双十一旺季高增》 2022.10.19 《大单品策略彰显品牌势能，彩棠实现翻倍增长》 2022.08.31 《发布股权激励草案，看好长期稳定增长》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2022.07.12 《6xN战略+大单品+情感营销，全方位年轻化升级》 2022.06.07 【投资建议】 公司大单品策略已进入红利收割期，彩棠、悦芙媞等子品牌已逐步实现盈利。基于公司渠道优化和品类结构调整、ROI持续提升以及双十一预售期间的亮眼表现，我们维持预计2022-2024年，公司营业收入分别为60.1/76.2/93.6亿元，同比增速分别为29.7%/26.8%/22.8%；归母净利润分别为7.4/9.3/11.5亿元，同比增速分别为28.9%/24.9%/24.2%；EPS分别为2.62/3.27/4.06元/股，目前股价对应PE分别为62/50/40倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4633.15 6010.67 7618.51 9357.86 增长率(%) 23.47% 29.73% 26.75% 22.83% EBITDA（百万元） 781.94 963.96 1181.33 1434.83 归属母公司净利润（百万元） 576.12 742.44 927.50 1151.78 增长率(%) 21.03% 28.87% 24.93% 24.18% EPS(元/股) 2.87 2.62 3.27 4.06 市盈率（P/E） 72.58 62.45 49.99 40.26 市净率（P/B） 14.55 13.39 10.52 8.32 EV/EBITDA 51.64 46.08 36.78 29.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期； 营销推广费用侵蚀利润； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2391.052941.813908.894946.57 存货 447.94756.82744.331078.93 流动资产应收及预付 非流动资产 1474.211515.461552.721585.98 固定资产 558.98562.88564.28563.19 无形资产 397.15381.15364.65347.65 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4633.055646.926659.408222.41 短期借款 200.25300.00300.00300.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 341.38386.02481.23584.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 25.64 25.64 25.64 25.64 实收资本 201.01281.41281.41281.41 留存收益 1797.612384.183326.684491.46 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3158.84 197.03 122.82 169.96 108.68 239.44 1024.99 483.36 721.22 695.59 1746.21 834.27 2876.98 4131.46 274.16 158.66 169.96 170.03 231.44 1473.91 787.89 721.22 695.59 2195.14 753.87 3463.54 5106.68 326.21 127.25 169.96 231.39 222.44 1570.91 789.68 721.22 695.59 2292.13 753.87 4406.04 6636.43 411.27 199.66 169.96 292.74 212.44 2002.69 1118.15 721.22 695.59 2723.91 753.87 5570.82 少数股东权益 9.86-11.76-38.77-72.32 负债和股东权益4633.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5646.92 6659.40 8222.41 营业成本 1554.161971.432456.432983.51 销售费用 1991.532644.693428.334248.47 研发费用 76.58150.27190.46233.95 资产减值损失 -53.51-16.80-14.80-12.80 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -7.34 3.01 3.81 4.68 其他收益 16.46 18.03 22.86 28.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.25 1.50 1.40 1.20 利润总额 667.80882.271102.191368.70 净利润 557.05720.81900.491118.23 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 576.12742.44927.501151.78 少数股东损益 EBITDA 4633.15 40.68 236.99 -7.48 0.00 -0.11 671.35 3.80 110.75 -19.07 781.94 6010.67 60.11 306.54 -3.90 0.00 0.00 885.77 5.00 161.45 -21.62 963.96 7618.51 76.19 380.93 -12.75 0.00 0.00 1110.79 10.00 201.70 -27.01 1181.33 9357.86 93.58 467.89 -32.09 0.00 0.00 1382.50 15.00 250.47 -33.55 1434.83 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 829.67 777.66 1127.31 1202.25 净利润 557.05 720.81 900.49 1118.23 折旧摊销 95.95 68.30 72.30 76.30 营运资金变动 75.17 -72.67 88.85 -60.29 其它 101.49 61.22 65.68 68.01 投资活动现金流 -341.82 -109.85 -114.15 -118.48 资本支出 -194.06 -115.85 -120.95 -126.15 投资变动 -70.03 0.00 0.00 0.00 其他 -77.74 6.01 6.81 7.68 筹资活动现金流 489.62 -117.04 -46.09 -46.09 银行借款 947.00 99.75 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.70 0.00 0.00 0.00 其他 -458.08 -216.79 -46.09 -46.09 现金净增加额 976.48 550.77 967.08 1037.68 期初现金余额 1401.85 2378.33 2929.10 3896.18 期末现金余额主要财务比率 2378.33 2929.10 3896.18 4933.86 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 23.47% 29.73% 26.75% 22.83% 营业利润增长 20.95% 31.94% 25.40% 24.46% 归属母公司净利润增长 21.03% 28.87% 24.93% 24.18% 获利能力（%）毛利率 66.46% 67.20% 67.76% 68.12% 净利率 12.02% 11.99% 11.82% 11.95% ROE 20.03% 21.44% 21.05% 20.68% ROIC 15.13% 16.45% 16.90% 17.09% 偿债能力资产负债率（%） 37.69% 38.87% 34.42% 33.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.08 2.80 3.25 3.31 速动比率 2.54 2.20 2.68 2.69 营运能力总资产周转率 1.00 1.06 1.14 1.14 应收账款周转率 33.42 30.78 33.42 32.06 存货周转率 10.34 7.94 10.24 8.67 每股指标（元）每股收益 2.87 2.62 3.27 4.06 每股经营现金流 4.13 2.74 3.98