达势股份是中国内地、中国香港和中国澳门地区达美乐比萨的独家总特许经营商，自1997年进入中国市场。2017年后，引入具有本土化管理经验的高管团队，引领公司转型，通过“本土化产品+高性价比+专注外送”的模式，成功成为中国前五大比萨品牌中增长最快的公司。截至2023H1，达势股份在新城市开设的6家新门店，实现了达美乐全球前30天销售额排名前六的记录。
从2019年至2022年，达势股份的收入年复合增长率达到了34.17%，门店复合增长率达到了29.9%。2023H1，公司实现收入13.76亿元，同比增长51.5%。公司处于快速扩张期，收入呈现高速增长态势。按市场拆分，北上市场为成熟市场，新市场增长迅速。2020-2021年，北京及上海市场收入年复合增长率21.3%，新市场收入年复合增长率高达77.7%。目前，除北京及上海外的新增长市场收入占比已达45.1%。
达势股份专注于外送业务，外送订单占比高，2023H1外送订单收入占比63.6%。在北上市场，外送订单占比76.5%，在新增长市场则为47.8%，与成熟市场相比，外送占比略低。公司的同店销售持续增长，2022年同店销售额为15.42亿元，2020-2022年复合增长率40.8%。
达势股份的亏损情况逐渐收窄，盈利拐点显现。主要原因是门店人力成本、新店开设成本、以及品牌扩张投资的刚性支出。随着品牌知名度提升和新门店盈利能力改善，2021年开始，经调整EBITDA实现扭亏为盈，2023H1经调整EBITDA率为9.2%。净亏损在2023H1为-17.5百万元，净利率-1.3%。
达势股份的核心竞争力体现在产品本土化创新、专注外送服务和供应链管理。公司产品线丰富，2018年以来推出了130多种新菜单项目，平均每6-12周推出一款新比萨。外送承诺30分钟必达，超时赠送免费披萨券，打造差异化服务优势。供应链方面，公司实行集中采购和中央厨房集约生产，确保品质稳定、成本控制。
达势股份的盈利预测显示，预计2023-2025年归母净利润分别为-4300万元、400万元、1.38亿元。参考可比公司，考虑到公司成长性，给予2024年2X PS估值，目标价64.91港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
投资风险包括食品安全风险、门店增长不及预期、宏观经济波动、单店经营不及预期以及行业竞争加剧。投资逻辑在于公司品牌势能的快速提升和门店的快速扩张，叠加收入增长带来的规模效益，预计盈利能力将在未来几年内实现爬升。
