核心观点
上周现券市场收益率曲线平坦化下行，长端触及关键点位。市场主线围绕资金面展开，央行暂停地量逆回购操作，加量续做MLF释放流动性呵护信号，提振市场情绪。交易盘交投活跃，券商与基金做多意愿强烈，对10年及以上期限现券买入积极，推动长端和超长端收益率下行；中小银行作为对手方大量卖出10年以上现券。大行延续“买短卖长”策略，卖出长久期兑现浮盈，腾挪仓位应对6月供给高峰。权益市场高位震荡，部分资金流入债市避险，构成边际支撑。
资金面分析
上周央行通过7天逆回购净投放6044亿元，MLF净投放1000亿元，合计净投放资金7044亿元；5月合计净回笼3092亿元。资金利率进一步向政策利率靠拢，央行净投放放量显流动性呵护态度。同业存单一级市场发行利率有所提高，二级市场收益率整体处于下行态势。
债券市场分析
上周地方债开始步入发行高峰，国债净供给量转负。国债收益率整体下移，央行净投放放量提振市场情绪，债基持续净申购形成买入支撑，长端和超长端来到1.71和2.21位点，收益率曲线走平。10-1年国债期限利差达55.12BP，30-1年国债期限利差收窄至104.72BP。长期国地利差小幅走阔，超长期国地利差收窄。
机构行为跟踪
上周杠杆交易规模整体显著回落，单日平均值大约为6.28万亿元。现券成交方面，大行整体净买入约913亿元，中小行净卖出量进一步走阔至3333亿元，保险资金继续买入10年以上地方债，券商和基金上周净买入分别为416亿元和1099亿元，明显放大对10年以上品种的增配量。
高频数据跟踪
上周螺纹钢期货结算价格环比下跌2.92%，线材期货结算价格环比下跌2.11%，阴极铜期货结算价格环比上涨0.38%，水泥价格指数环比上涨0.23%，南华玻璃指数环比上涨3.63%。CCFI指数环比上涨3.75%，BDI指数环比上涨7.79%。食品价格方面，猪肉批发价环比上涨0.41%，蔬菜批发价环比上涨2.20%。原油价格方面，布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比下跌11.10%和下跌9.57%。汇率方面，美元兑人民币中间价录得6.82。
后市展望
流动性和信贷投放为底部支撑，长端继续下行动力或边际趋缓。若信贷依旧偏弱，银行资产端欠配格局将持续，即使6月供给高峰分流部分资金，仍可能有增量资金支撑二级债市。目前短端性价比相对较低，长端期限利差仍有压缩空间。上周基金和券商做多情绪已处于高位，长端及超长端被推至关键阻力位，向下突破可能需要新的驱动力，若下周5月PMI数据偏弱，长端或有望在磨底后继续试探下行。
