开年以来资金持续偏紧,负carry压制债市情绪。央行地量逆回购操作、MLF续做缩量续做至短钱导致市场资金预期偏弱,资金价格创2024年以来新高。资金紧张原因:信贷开门红不强、地方债发行空窗期、机构杠杆率不高。央行态度是紧资金现实和市场预期的核心,年内降准落空、暂停国债买入、税期净投放偏低、未开启临时逆回购。长端相对坚挺但受倒挂压力,期限利差持续收窄,主要买盘为农商行,央行对长端调控未落地但后续或增加地方债供给、卖出国债。春节前后货币宽松概率降低,资金预计维持紧平衡。负carry下债市抗性测算显示,5年期1.5%票面利率债需利率下行1.7BP或1.3%资金成本滚续130天才能回本,短端调整下资本利损概率高。建议节前资金持续偏紧准备,杠杆、久期保持中性,长端可能补跌,不宜超配久期。