镍月度观点
- 供应：5月精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%，原料高价制约排产。
- 需求：下游维持刚需采购，现货成交清淡；电镀需求稳定，合金消费逐步复苏，不锈钢疲弱，MHP对硫酸镍成本有支撑，但三元前驱体订单未见明显放量。
- 库存：LME镍库存278064吨，周环比增加1968吨；SMM国内六地社会库存112679吨，周环比增加15237吨；保税区库存1700吨，周环比持平。
- 成本：外采硫酸镍生产电积镍成本16.33万元/吨，外采MHP生产电积镍成本16.14万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本15.81万元/吨；印尼一体化MHP生产电积镍成本15.9万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.1万元/吨。
- 消息面：印尼新政暂将镍生铁NPI豁免，但强化对资源掌控，担忧镍原料后续仍会被纳入管控；津巴布韦将镍、锂、钴等金属列为关键矿产，影响有限。
- 观点策略：沪镍盘面宽幅震荡，价格中枢高位回落。宏观方面，美伊战争预期反复，美联储加息预期升温，美元美债走强，压制有色上行空间。印尼原料供应预期整体收紧，雨季结束后菲律宾镍矿价格走弱，印尼内贸矿价承压。成本端硫磺报价高位，湿法冶炼成本支撑牢固。精炼镍供应压力不减，进口补充增加，硫酸镍原料端中间品部分减产，船期影响6月MHP产量或难有大幅恢复，三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显。库存方面，内外市场分化，国内垒库压力增加。短期盘面或维持宽幅区间震荡，主力参考140000-150000区间运行。
不锈钢月度观点
- 原料：印尼镍矿市场混乱，内贸矿1.4%品位价格预期被压至58-60美元/湿吨，菲律宾镍矿价格进一步走弱，1.3%品位FOB价格回落至34-37美元/湿吨。高品位镍生铁市场报价维持偏强，但成本端支撑减弱，买卖双方博弈加剧。
- 供应：5月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计374.94万吨，月环比增加0.1%，同比增加8.3%；300系200.07万吨，月环比增加2%，同比增加12.1%。6月不锈钢粗钢预计排产358.49万吨，月环比减少4.39%，同比增加8.91%；其中300系排产196.94万吨，月环比减少1.56%，同比增加12.92%。
- 库存：国内89家样本企业不锈钢社会库存112.6万吨，周环比增加0.26%，300系库存增加，200系和400系仍维持去库。5月28日上期所不锈钢期货库存74588吨，周环比增加2084吨。
- 基差和成本：无锡宏旺304/2B 2.0现货报15100元/吨，月环比下跌400元/吨；基差400元/吨，月环比上涨165元/吨。高镍生铁冷轧现金成本15149.69元/吨，废不锈钢生产冷轧成本14459.87元/吨。
- 观点策略：印尼出口新政暂将镍生铁NPI豁免，但强化对资源掌控，原料供应预期整体收紧。菲律宾镍矿价格明显走弱，印尼镍矿市场混乱，整体成本高位运行但上行驱动不足。高镍生铁市场报价维持高位，但成本端支撑持续减弱，印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，青山等头部企业缩减镍铁产能。铬矿价格弱势下探，5月产量上升趋势，铬铁价格弱稳，对不锈钢成本拖累有限。5月钢厂产量新高，后续部分钢厂检修供应压力稍缓，但6月排产仍维持高位。需求恢复不足，国内下游终端整体开工低迷，地产和传统制造业持续疲软，真实购买力不足，海外需求韧性尚可。上周不锈钢社库持稳为主小幅增加，仓单近期低位增加趋势。短期预计价格震荡调整为主，后续主要关注印尼政策、钢厂排产和库存变动，主力参考14600-15400运行。
