【每周经济观察】海外周报第42期：破案出口：数据修正的“迷雾”

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年03月18日 【每周经济观察】海外周报第42期 破案出口：数据修正的“迷雾” 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】哪些商品的外需占比在提升？— —每周经济观察第8期》 2024-03-11 《【华创宏观】有多少家电可能会“以旧换新”？ ——每周经济观察第7期》 2024-03-04 《【华创宏观】“四问”美国劳动生产率——海外周报第41期》 2024-03-04 《【华创宏观】欧元区企业财务脆弱性上升——基于欧洲企业融资渠道调查的发现&海外周报第40期》 2024-02-26 《【华创宏观】开年行业开工回升，地产成交偏弱 ——每周经济观察第6期》 2024-02-25 核心观点：本篇作为“破案出口”第二篇，聚焦于出口数据的修订情况。 1、修了多少？2015年以来平均每月出口额下修幅度1.1%，其中2016、2021- 23年修正幅度较大，平均分别为-2%、-1.5%。 2、何时修的？修订时间主要影响的是同比增速读数。重点关注修订幅度较大年份：2016年出口修订主要发生在年内，导致2016年增速有较大幅下调；2021-23年出口修订则主要发生在2023年下半年，导致🕔2021年出口增速有较大幅度下修、②2022年出口增速受影响相对不大、③2023年上半年（特别 是1-4月）出口增速下修幅度较大。 3、区域结构：主要修在哪？东盟、中国香港地区、韩国、非洲下修幅度相对较大。 4、商品结构：主要修在什么？劳密产品、家具灯具、钟表乐器下修幅度相对较大。 小知识铺垫：海关总署何时进行数据修订？何时结束？按海关总署发布的时间顺序，出口有四类数据：最早的是“快讯”，其次是“月刊”，再次是“在线查询数据”，最后是“年鉴”。市场每个月点评的进出口数据是“快讯”。由于“快讯”是海关根据原始资料初步汇总的统计数据，可能存在偏差，后续发布的数据可能会对“快讯”做修正。 这种修订何时结束呢？根据海关总署，直到“年鉴”公布后对上年度数据不再更正。换言之，对出口数据的修正理论上将持续到次年9月30日为止。也就 是说，目前我们看到的2023年数据可能还不是终值。 （一）修了多少？ 统计2015年以来出口数据修订额及修订幅度，可以看到：第一，数据修订方向多为下修，99个数据点中90个为下修。第二，平均每月下修幅度1.1%。忽视修正方向，绝对修正幅度的均值为0.98%。第三，2016年、2021-23年数据修订幅度相对较大（图3）。2016年，平均修正幅度-2%，2021-23年平均修正幅度-1.5%。第四，上半年修订幅度相对较大（图4）。2015-22年同期均值 来看，1月至6月，各月修订幅度均超过-1%，而8月至12月，各月修订幅度都在-1%以内。 （二）何时修的？ 为什么关注修订时间？其主要影响的是同比增速的读数差异。举例说明：假设对2022年3月、2023年3月出口数据的修订幅度均为-10%，那么，若不考虑 修订时间的差异，该修订对2023年3月的出口增速无影响。但若考虑修订时 间差异，考虑两种极端情形：一是对22年3月的修订全发生在2023年3月 以前，则后续伴随2023年3月出口的下修，其增速也将下修；二是对22年3 月出口的修订与23年3月的修订同时、同幅度发生在23年3月以后，则对 于23年3月出口增速没有影响。 我们重点关注出口数据修订幅度比较大的年份，即2016、2021-23年。具体而言：（图9） �对于2016年，数据修订主要发生在2016年内，对同比增速的影响体现在， 一方面2016当年同比增速面临较大幅度下调，平均下修近2个百分点；另一方面，2017年同比增速后续伴随2017年出口额的下修而有所下调，平均下修 0.8个百分点。 ②对于2021-23年，数据修订主要发生在2023年6月及以后，对同比增速的影响主要是：第一，2021年出口增速面临较大幅度下调，平均下修2个百分点；第二，对2022年出口增速影响不大，平均下调0.3个百分点；第三，2023 年上半年、特别是1-4月出口增速有较大幅度下修，1-4月平均下修2.3个百分点。此外，需要注意的是，2023年鉴还未公布，因此对其数据可能还有修正，而2022年数据已经不再更正，因此后续对2023年数据的修订均会直接影 响其增速。 （三）区域结构：主要修在哪？ 东盟、中国香港地区、韩国、非洲下修幅度通常偏大，日本、中国台湾、俄罗斯、欧美等地区下修幅度则相对偏小。我们认为除了统计误差因素外，可能也有转口贸易方式的影响。详见正文。 （四）商品结构：主要修在什么？ 劳密产品、家具灯具、钟表乐器修订幅度较大；农产品、运输设备（特别是车辆、船舶）修订幅度相对较小。 风险提示：数据存在四舍�入导致的误差，后续出口数据可能还有修订 目录 一、破案出口：数据修正的“迷雾”4 （一）修了多少？4 （二）何时修的？5 （三）区域结构：主要修在哪？7 （四）商品结构：主要修在什么？7 二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪8 （一）本周重要事件及数据回顾8 1、海外主要央行动态8 2、海外主要经济数据10 （二）未来一周重要经济数据及事件10 （三）周度经济活动指数10 （四）需求11 1、消费：美国零售销售同比维持在3%附近11 2、出行：近期全球执行航班数量超出2023年同期11 3、地产：美国抵押贷款利率下滑，房贷申请数量反弹12 （🖂）就业：美国初请失业金人数小幅回落12 （六）物价：大宗商品价格大幅回升，美国汽油零售价格持续走高13 （七）金融13 1、金融状况：美日金融条件边际趋紧13 2、国债利差：近期美欧和美日利差走阔，欧洲中心-外围国债利差收窄14 图表目录 图表12024年中国海关统计数据公布时间表4 图表22015年以来出口数据修订额及幅度5 图表32016、2021-23年修订幅度较大5 图表4对上半年出口数据修订幅度较大5 图表52023年：数据修订主要发生在2023下半年6 图表62022年：数据修订主要发生在23年下半年6 图表72021年：数据修订主要发生在22年10月和23年6月6 图表82016年：修订主要发生在2016年内6 图表9首次公布增速vs修订后终值计算的增速7 图表10区域：东盟、中国香港地区、韩国、非洲下修幅度通常偏大7 图表11商品：劳密产品、家具灯具、钟表乐器修订幅度较大8 图表12欧央行3月货币政策会议：行长答记者问主要内容9 图表13未来一周重要数据发布日历10 图表143月9日当周，美国WEI指数2.0211 图表153月10日当周，德国WAI指数为-0.3311 图表163月9日当周，美国红皮书商业零售同比为3%11 图表17近期全球执行航班数量远超2023年同期12 图表18近期美国航班数量大幅回升12 图表19近期美国抵押贷款利率下滑12 图表20近期美国房贷申请数量反弹12 图表213月9日当周，美国初请失业金人数降至20.9万人13 图表223月2日当周，美国续请失业金人数为181.1万人13 图表23近期大宗商品价格大幅回升13 图表24美国汽油零售价格持续回升13 图表25近期美国金融条件边际收紧14 图表26近期欧元区金融条件基本走平、日本边际趋紧14 图表2710年期美日、美欧利差均走阔14 图表28德国与外围国家10年国债利差收窄14 一、破案出口：数据修正的“迷雾” 本篇报告作为“破案出口”的第二篇，聚焦于出口数据的修订情况。 小知识铺垫：海关总署何时进行数据修订？按海关总署发布的时间顺序，出口有四类数据：最早的是“快讯”，其次是每个月18号发布的“月刊”，再次是20号发布的“在线 查询数据”，最后是每年9月30号编制的“年鉴”。市场每个月点评的进出口数据是“快讯”。由于“快讯”是海关根据原始资料初步汇总的统计数据，可能存在偏差，后续发布的数据可能会对“快讯”做修正。 那么，这种修订何时结束呢？根据海关总署，直到“年鉴”公布后对上年度数据不再更正。1换言之，对出口数据的修正理论上将持续到次年9月30日为止。也就是说，目前 我们看到的2023年数据可能还不是终值。 我们如何计算修订幅度？对于总体出口，以“在线查询数据”作为终值，“在线查询数据” -“快讯”数据差值作为修订值，修订值/“快讯”数据作为修订幅度。对于主要区域/商品的出口，仍以“在线查询数据”为终值，但以当月“月刊”数据为初值，在线查询数据-“月刊”差值为修订额，修订额/“月刊”数据作为修订幅度。 图表12024年中国海关统计数据公布时间表 资料来源：海关总署，华创证券 （一）修了多少？ 统计2015年以来出口数据修订额及修订幅度，可以看到：第一，数据修订方向多为下修，99个数据点中90个为下修。 第二，平均每月下修幅度1.1%。忽视修正方向，绝对修正幅度的均值为0.98%。 第三，2016年、2021-23年数据修订幅度相对较大（图3）。2016年，平均修正幅度-2%， 2021-23年平均修正幅度-1.5%。 第四，上半年修订幅度相对较大（图4）。2015-22年同期均值来看，1月至6月，各月修订幅度均超过-1%，而8月至12月，各月修订幅度都在-1%以内。 1《2024年中国海关统计数据公布时间表》 图表22015年以来出口数据修订额及幅度 资料来源：海关总署，华创证券；注：2023年的数据后续可能还会修订 图表32016、2021-23年修订幅度较大图表4对上半年出口数据修订幅度较大 资料来源：海关总署，华创证券；注：2023年的数据后续可能还会修订 资料来源：海关总署，华创证券；注：2023年的数据后续可能还会修订 （二）何时修的？ 为什么关注修订时间？其主要影响的是同比增速的读数差异。举例说明：假设对2022年 3月、2023年3月出口数据的修订幅度均为-10%，那么，若不考虑修订时间的差异，该 修订对2023年3月的出口增速无影响。但若考虑修订时间差异，考虑两种极端情形：一 是对22年3月的修订全发生在2023年3月以前，则后续伴随2023年3月出口的下修， 其增速也将下修；二是对22年3月出口的修订与23年3月的修订同时、同幅度发生在 23年3月以后，则对于23年3月出口增速没有影响。 我们重点关注出口数据修订幅度比较大的年份，即2016、2021-23年。具体而言： 对于2016年的出口，数据修订主要发生在2016年内，对同比增速的影响体现在，一方 面2016当年同比增速面临较大幅度下调，平均下修近2个百分点；另一方面，2017年 同比增速后续伴随2017年出口额的下修而有所下调，平均下修0.8个百分点。 对于2021-2023年出口，数据修订主要发生在2023年6月及以后，而且一个特点是对 2023年1-4月出口数据更正较大，因此对同比增速的影响主要是：第一，2021年出口增 速面临较大幅度下调，平均下修2个百分点；第二，对2022年出口增速影响不大，平均 下调0.3个百分点；第三，2023年上半年、特别是1-4月出口增速有较大幅度下修，1-4月平均下修2.3个百分点。此外，需要注意的是，2023年鉴还未公布，因此对其数据可能还有修正，而2022年数据已经不再更正，因此后续对2023年数据的修订均会直接影 响其增速。 图表52023年：数据修订主要发生在2023下半年图表62022年：数据修订主要发生在23年下半年 资料来源：海关总署，华创证券；注：2023年的数据后续可能还会修订 资料来源：海关总署，华创证券 图表72021年：数据修订主要发生在22年10月和 23年6月 资料来源：海关总署，华创证券；注：比较在线查询数据和月刊数据可以发现，2022年12月月刊公布后对