【每周经济观察】第36期：出行链热度有所回落，地产成交仍偏弱

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年09月11日 【每周经济观察】第36期 出行链热度有所回落，地产成交仍偏弱 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】近期政策能为百姓节省多少开支 ——每周经济观察第35期》 2023-09-05 《【华创宏观】金砖国家历史性扩员——海外周报第20期》 2023-08-28 《【华创宏观】降息后，钱为何紧了？——每周经济观察第34期》 2023-08-27 《【华创宏观】服务零售额：总量与7个结构性 观察——每周经济观察第33期》 2023-08-21 《【华创宏观】美股回购集中在哪些行业？——海外周报第19期》 2023-08-20 核心观点： 景气度向上：1）华创宏观WEI指数回升。2）水泥发运继续回升。3）快递揽收连续四周回升。4）国际油价继续上涨。 景气度向下：1）地产成交走弱。2）出行链热度有所回落。3）发电耗煤降幅扩大。4）当周汽车零售再次转负。 每周经济观察： （一）华创宏观WEI指数回升：截至9月3日，该指数为8.18%，相对于8 月27日上行1.27%。 （二）生产：发电降幅扩大，水泥发运继续回升。发电数据，上周（8月25-8月31日），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比-10.9%，前一周为-2.5%，8月4日-31日四周同比平均为-4.7%。螺纹产量连续7周回落。9月2日-9月 8日，主要钢厂螺纹产量为253万吨，此前7月29日-9月1日�周平均为264万吨。水泥发运率连续四周回升，8月26日-9月1日当周水泥发运率为48.5%，7月29日-9月1日�周平均为45%。多数行业开工率/产能利用率环比回升， 截至9月8日，我们统计的8个行业中，仅焦化产能利用率、PTA开工率小 幅回落，江浙织机、石油沥青装置、PVC、高炉等6个行业均有所回升。 （三）需求：出行链热度有所回落，地产成交偏弱。暑期结束，叠加雷雨天气，近期地铁、航班出行数据均有所回落。近一周（工作日）29城地铁客运量回落至7500万人次左右，8月工作日地铁客运在8000万人次左右。9月前9日，国内航班日均执行数回落至1.23万架次，8月日均为1.4万架次。汽车当周零售再度转负（8月27日-31日），但8月全月零售实现+2%左右的增长，7月零售同比为-2.3%。地产成交继续走弱，9月前9日，67城商品房成交面 积平均为35万平，同比-34%；8月全月，日均成交面积为47.8万平，同比-26.2%。电影周度票房，连续三周回落。 （四）物价：供给收紧，布油价格时隔10个月再次重回90美元/桶以上。截 至9月8日，美油和布油期价分别上涨2.3%、2.4%。猪肉、蔬菜、鸡蛋等农产品价格普跌。港口动力煤价继续回升，焦煤价格也明显上涨。本周，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价上涨3%，京唐港山西主焦煤库提价上涨 4.8%，或与产区安检力度加大带来的供给扰动相关。 （🖂）贸易：量波动、价继续回升。本周，跟踪全球出口量增速的BDI指数同比为-3.8%，上周同比为6.9%；跟踪全球出口价增速的RJ/CRB指数同比为1.5%，上周同比为3.4%。 （六）利率债：9月7日，财政部副部长�东伟在国务院政策例行吹风会上表示，将根据形势变化和经济运行态势，强化逆周期调节和政策储备研究。 （七）资金：当下银行间利率仍然偏紧。截至9月8日，DR001收于1.8996%DR007收于1.8625%，R007收于2.0351%，较9月1日环比分别变化+23.08bps、 +6.22bps、+2.71bps。本周央行逆回购净回笼资金6640亿，下周到期逆回购 +MLF共11450亿。 风险提示：地产下行超预期。 目录 一、每周经济观察4 （一）华创宏观WEI指数上行，前一周有所回落4 （二）生产：发电耗煤降幅扩大，水泥发运继续回升4 （三）需求：出行链热度有所回落，地产成交偏弱5 （四）物价：供给收紧，布油价格时隔10个月再次重回90美元/桶以上7 （🖂）贸易：量波动、价继续回升8 （六）利率债：强化逆周期调节和政策储备研究9 （七）资金：当下银行间利率仍然偏紧10 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率4 图表2发电耗煤降幅扩大5 图表3螺纹表观消费仍偏弱5 图表49月2日-9月8日，各行业开工率/产能利用率变化5 图表5地铁客运量继续回落6 图表6近期国内航班执行数有所回落6 图表7当周汽车零售增速再次转负6 图表8地产销售继续走弱6 图表9百城土地成交偏弱6 图表10土地溢价率处于低位6 图表11快递揽收继续回升7 图表12电影票房继续回落7 图表13猪肉和蔬菜价格小幅回落8 图表14动力煤和焦煤价格上涨8 图表15本周国际油价继续上涨8 图表16螺纹钢价格持平8 图表17本周BDI指数同比下滑至-3.8%，RJ/CRB指数同比升至1.5%9 图表18本周我国出口集装箱运价指数同比继续回升至-67.3%9 图表199月各地新增专项债发行计划更新9 图表20Q3各地新增专项债发行计划更新10 图表21本周与下周公开市场操作到期一览10 图表22银行间利率仍然偏紧11 图表23短端利率大幅抬升11 一、每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数上行，前一周有所回落 截至2023年9月3日，华创宏观中国周度经济活动指数为8.18%，相对于8月27日上行1.27%。从WEI指数的构成来看，对WEI指数过去一周回升产生正向贡献的是乘用车批零、商品房成交面积、沥青开工率、BDI、电影票房、失业金领取条件（百度搜索指 数）。贡献为负的是粗钢产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量。 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量数据没有及时更新，因此我们令该指标的当周数据等于过去三周均值 （二）生产：发电耗煤降幅扩大，水泥发运继续回升 货运物流：当周有所回升。根据G7数据，9月3日-9月9日，货运物流指数平均为117，前一周为113。8月全月，指数平均为113.3，较去年同期+3.5%，较2021年同期-15.9%；7月全月指数平均为111.8，与去年同期基本持平，较2021年同期-15.4%。 发电耗煤：发电耗煤降幅扩大。根据中电联数据，上周（8月25-8月31日，下同）纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比-10.9%，前一周为-2.5%，8月4日-31日四周同比平均为-4.7%，6月30日-8月3日�周同比平均为7.8%；上周电厂日均耗煤量同比-8.1%，前一周为-1.3%。 螺纹：产量连续7周回落。上一周（9月2日-9月8日，下同），主要钢厂螺纹产量为253 万吨，略低于前一周。7月29日-9月1日�周平均为264万吨，7月前4周平均为276 万吨。周度螺纹表观消费小幅回升，9月2-8日螺纹表观消费为281万吨。7月29日-9 月1日�周平均为263万吨，7月前4周螺纹表观消费平均为270万吨。同比来看，上一周螺纹表观消费较去年同期-12.4%，7月29日-9月1日�周为-12.1%。 水泥：发运率连续四周回升。8月26日-9月1日当周，水泥发运率为48.5%，上一周为47.3%。7月29日-9月1日�周，水泥发运率平均为45%，与7月前4周持平。 开工率：环比来看，截至9月8日，我们统计的8个行业中，仅焦化产能利用率、PTA开工率小幅回落，其余行业均有所回升。同比来看，半钢胎、石油沥青装置开工率，高炉产能利用率高于2019年同期；全钢胎、PTA等其余5个行业开工率低于2019年同期。 图表2发电耗煤降幅扩大图表3螺纹表观消费仍偏弱 资料来源：iFind，华创证券资料来源：钢联，华创证券 图表49月2日-9月8日，各行业开工率/产能利用率变化 2019年同期 2023年9月1日 2023年9月7日 较上周变动 较2019年同期 江浙织机 67.0 64.6 65.3 0.7 -1.7 半钢胎 66.9 72.1 72.2 0.1 5.3 全钢胎 71.7 64.6 64.8 0.2 -6.9 石油沥青装置 44.4 46.1 49.3 3.2 4.9 PVC 75.7 72.2 74.2 2.0 -1.5 高炉 89.1 92.3 92.8 0.5 3.7 焦化 80.6 77.9 77.8 -0.1 -2.8 PTA 87.0 82.3 80.5 -1.8 -6.5 资料来源：Wind，钢联，华创证券；注：高炉和焦化为产能利用率数据 （三）需求：出行链热度有所回落，地产成交偏弱 出行：1）地铁：客运人数继续回落。近一周（工作日）29城地铁客运量回落至7500万人次左右。8月全月，地铁客运量平均为7726万人次，同比+37%。2）航班：受雷雨天气影响，9月前9日，国内航班日均执行数回落至1.23万架次，8月日均为1.4万架次。 汽车：当周零售再度转负。8月27日-31日，汽车零售同比-7%，前一周为+7%。据乘联会预计，8月乘用车零售同比+2%，7月全月零售同比-2.3%；6月零售同比-2.6%。 地产：成交继续走弱。9月前9日，67城商品房成交面积平均为35万平，同比-34%，较 2021年同期-58%。8月全月，日均成交面积为47.8万平，同比-26.2%，较2021年同期-43.0%。 土地：成交面积仍偏弱。7月31日-9月3日�周，土地周度成交平均为249万平，同比 -20.1%，7月3日-30日四周累计同比为-53.6%。8月土地成交溢价率回落至3.54%，，7 月、6月分别为5.03%、5.84%。 电影：连续三周回落。8月28日-9月3日当周，周度电影票房为8.6亿元，为6月下旬以来首次降至个位数。7-8月周度电影票房平均在19亿元左右。 快递：连续四周回升。8月28日-9月3日当周，快递揽收量回升至27万件左右。7月 31日-8月27日，快递揽收量平均为24.7万件。 图表5地铁客运量继续回落图表6近期国内航班执行数有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7当周汽车零售增速再次转负图表8地产销售继续走弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表9百城土地成交偏弱图表10土地溢价率处于低位 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表11快递揽收继续回升图表12电影票房继续回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）物价：供给收紧，布油价格时隔10个月再次重回90美元/桶以上 本周，农产品价格普跌。猪肉平均批发价收于22.44元/千克，下跌1%；蔬菜、鸡蛋、水果批发价分别下跌1.1%、0.2%、1.6%。据央广网报道，今年除华北、东北部分地区遭遇较重的洪涝灾害、西北局部地区遭遇干旱外，全国旱涝灾情总体轻于去年和常年，秋粮 面积稳中有增，预计达13.1亿亩。 本周，港口动力煤价继续回升，焦煤价格也明显上涨。本周，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于870元/吨，上涨3%。京唐港山西主焦煤库提价收于2200元/吨，上涨4.8%。夏季季节性需求高峰过去，用电量下行，动力煤需求趋于回落，8月份大秦线货物运输量完成3489万吨，同比减少3.06%。所以，近期动力煤价格上涨，或主要来自 于产区安检力度加大带来的供给扰动。 本周，国际油价继续上涨。价格方面，截至9月8日，美油和布油期价分别收于87.51和90.65美元/桶，分别上涨2.3%、2.4%。库存方面，9月1日当周，美国商业原油库存减少630.7万桶至4.1664亿桶，环比下降1.49%，同比下降2.5%。本周沙特和俄罗斯宣布延长自愿减产协议至年底，供给进一步收紧，叠加美国商业原油库存大幅下降，推动国际油价