氧化铝预期强，现实弱，3000点位附近压力较大
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 氧化铝：期货呈现低位震荡，预期转强但现货偏弱。核心驱动在于国内氧化铝复产与新增产能持续释放，广西氧化铝企业周度开工率升至 75%，供应端宽松压力持续存在。几内亚宣布 6 月将出台铝土矿出口管制方案，拟将全年出口上限设为 1.5 亿吨，较 2025 年减少约 3300 万吨，引发市场对原料端收紧的强预期，带动期价短期反弹。但国内铝土矿港口与厂内库存偏高，短期原料供应暂无虞，政策落地前执行力度与细节仍存不确定性。需求端电解铝刚需平稳但无明显补库，氧化铝总库存当周累库至 617.8 万吨，仓单维持高位，对期价上行形成明显压制。海运费高企叠加几内亚雨季临近，中期铝土矿到港或受扰动，为氧化铝成本提供边际支撑。整体来看，氧化铝期价在“供应宽松、库存高企”的压制与“几内亚出口管制预期”的支撑相互博弈下，维持低位区间震荡；后续需重点跟踪几内亚政策落地力度及电解铝补库节奏，否则难以突破当前震荡区间。
- 沪铝：延续高位偏弱、震荡回落走势，内外盘“外强内弱”分化格局进一步强化。核心驱动在于海外中东铝厂减产持续落地、地缘扰动再起，LME 铝库存维持 33.8 万吨历史低位，现货紧平衡支撑伦铝强势，内外盘价差持续走阔。国内电解铝开工率维持高位，供应端压力不减；下游需求疲软，建筑地产持续低迷，光伏订单不及预期，下游畏高情绪浓厚，采购以刚需为主。库存端呈现结构性分化：SMM 社会库存周度继续去库至 160.15 万吨，但绝对量仍处高位；上期所仓单持续累库超 48 万吨，期货端出货压力压制盘面。整体来看，沪铝在海外强支撑、国内高库存弱需求的博弈下维持偏弱震荡，跨市反套逻辑延续，关注后续下游补库及库存去化节奏。
- 铝合金：走势延续跟随电解铝偏弱整理的态势。其核心逻辑在于终端市场采购氛围平淡，企业仅维持刚需拿货，暂无主动补库动作。废铝货源偏紧使得原料成本居高不下，精废价差进一步收窄，为再生铝带来一定成本支撑；但终端需求改善力度有限，行业景气度偏弱，当周再生铝开工率小幅下行，企业经营亏损压力未有缓解，整体供需双弱的格局并未发生实质性改变。
1.2 交易型策略建议
- 电解铝&LME铝：趋势研判为上涨初期-周期低位，上涨空间大；LME 铝当前阶段为上涨中期-趋势向上，周期中性价格区间为【23830，25343】，价格重心 24586；伦铝【3453，3719】，价格重心 3586。策略建议：做多风险收益比 1.38%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率 1.09%（中等风险收益比，适度参与）。
- 氧化铝：趋势研判为震荡阶段-趋势不明确，等待方向选择，价格区间为【2640，3102】，价格重心 2871。策略建议：做多风险收益比 1.01%（低风险收益比，谨慎参与）。
- 铝合金：趋势研判为上涨中期-趋势向上，周期中性价格区间为【22433，23792】，价格重心 23113。策略建议：做多风险收益比 1.6%（中等风险收益比，适度参与）。
1.3 产业客户操作建议
- 近端交易逻辑：氧化铝端国内产能持续释放、开工率走高、库存高位累积，现货供应宽松压制价格，但几内亚铝土矿出口管制预期与行业亏损限制其深跌，整体低位震荡；电解铝呈现明显外强内弱格局，海外低库存与减产支撑伦铝抗跌，国内库存虽边际去化但总量依旧偏高，终端需求疲软、下游刚需采购主导，沪铝持续偏弱；铝合金成本端受精废价差收窄有一定支撑，但终端需求偏弱、再生铝开工低位、企业亏损延续，供需双弱下走势被动跟随电解铝震荡运行。
- 远端交易预期：整体产业链铝强氧弱、合金跟随。氧化铝关注广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度；电解铝关注中东复产、国内库存去化、美联储政策；铝合金关注电解铝走势、废铝价格、下游订单。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：几内亚政府宣布将于 6 月正式实施铝土矿出口配额政策，市场普遍预期 2026 年出口总量上限或设定为 1.5 亿吨，较 2025 年的 1.83 亿吨减少约 3300 万吨，降幅约 18%。国内主流消费地电解铝锭库存降至 140.1 万吨，环比下降 1.1 万吨。
- 利空信息：国内电解铝社会库存 140.1 万吨仍处于近六年同期最高位。国内铝下游加工龙头企业开工率录得 64.1%，环比下降 0.3 个百分点。再生铝行业受制于合规废铝货源紧缺及需求疲软，开工率大幅回落 1.5 个百分点至 54.9%。
2.2 下周重要事件关注
- 6 月 1 日，美国将公布 5 月ISM制造业PMI，同日澳大利亚、日本、英国、德国及欧元区等多个主要经济体也将公布 5 月制造业PMI终值。全球主要经济体制造业景气度的集中发布将直接影响工业金属的需求预期。
- 6 月：几内亚矿业部此前宣布将于 2026 年 6 月正式敲定铝土矿出口管制新政，本周重点关注政策细节的正式落地及执行力度，若配额政策严于市场预期，将从成本端直接推升氧化铝价格。
第三章盘面价量与资金解读
3.1 内盘解读
- 单边走势与资金动向：有色金属市场资金整体流出，但沪铝市场持仓小幅增加，主要是氧化铝期货投机活跃度显著提升，品种间走势分化明显。氧化铝成交量环比大幅增加 68.92%，持仓量环比减少 20.88%。沪铝成交量环比增加 6.49%，持仓量环比减少 2.78%。铝合金成交量环比增加 89.01%，持仓量环比减少 9.89%。
- 期限结构：近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。
3.2 外盘解读
- LME 铝价主要位于【3607.50，3707.50】区间波动，最后收于 3674 美元/吨，周内仓差 4542 手，环比跌 0.01%，振幅 2.72%。
第四章估值和驱动
4.1 估值
- 成本与利润：铝土矿方面，几内亚铝土矿 FOB 持稳于 37-39 美元/吨，CIF 均价受海运费高位影响小涨 0.5 美元/吨至 67-69 美元/吨。国产矿供应趋松，价格承压。氧化铝现货北方微涨、全国均价持稳于 2671 元/吨，港口库存大增 12 万吨至 56.8 万吨，总库存累至 688.7 万吨。受矿端成本支撑，氧化铝亏损面较上周略有收窄，但新投产能释放下利润释放仍受限。电解铝方面，SMM A00 现货均价周度下跌 250 元/吨至 24140 元/吨，完全成本基本稳定，即时利润有所收窄但仍处高位。LME 库存降至 33.80 万吨，Cash-3M 升水 74.42 美元/吨，内外价差走阔，出口盈利空间扩大。加工环节利润分化：铝棒大幅去库 2.4 万吨至 18.15 万吨，佛山加工费涨 140 元/吨至 490/540 元/吨，无锡涨 120/100 元/吨，南昌涨 110 元/吨。铝杆山东 1A60 加工费涨 100 元/吨至 350 元/吨。板带箔利润受高铝价压制。再生铝方面，破碎生铝跌 100 元/吨至 20300 元/吨，ADC12 持稳 23700 元/吨，合规废铝货源紧缺，成本支撑刚性但下游淡季压制利润，开工率回落 1.5 个百分点至 54.9%。进出口方面，铝锭进口亏损持续扩大，氧化铝进口由盈转亏（进口到岸价约 2746 元/吨，高于国内 2671 元/吨）。
- 品种比价：暂无详细数据。
4.2 驱动
- 进出口利润：几内亚出口配额政策的落地预期已使矿端供应收紧趋势逐步确立，对国内氧化铝原料成本底部形成持续的隐性支撑。电解铝方面，海外铝价受中东刚性供应缺口及 LME 极低库存支撑持续强势，贸易商几乎无主动进口意愿，仅少量长协维持保税区低位流动。日本三季度现货铝升水报价大幅上涨至 480 美元/吨，海外铝贸易溢价进一步走高，彰显了海外市场对中国以外铝资源的迫切需求。内外价差持续走阔令出口利润空间显著打开，国内铝材生产企业出口订单积极性高涨。
- 开工率与库存分析：氧化铝行业开工率小幅回落，库存延续累库态势。受山西、河南地区检修影响，两地开工率分别降低 5.82 和 4.47 个百分点，全国氧化铝周度开工率降至 74.49%，环比下跌 0.71 个百分点；周度产量微增至 166.3 万吨。库存方面，全产业链氧化铝库存环比增加 11.3 万吨至 688.7 万吨，其中港口库存大增 12 万吨至 56.8 万吨，海外货源集中到港是主要推手；电解铝厂原料库存持稳于 342.4 万吨。铝加工企业整体开工率小幅回落，板块分化加剧，铝棒库存大幅去化。受再生铝及铝箔板块拖累，铝加工整体开工率环比下降 0.3 个百分点至 64.1%。铝线缆受出口订单支撑开工逆势提升 0.4 个百分点至 68.0%；铝板带、铝箔开工率分别下滑 0.4 个百分点至 72.2% 和 73.6%；铝型材微增 0.2 个百分点至 57.6%。铝棒方面，受益于供应端减产及下游采购修复，社会库存周度去化 2.4 万吨至 18.15 万吨，重回 20 万吨关口下方，供需格局显著改善。原生铝合金开工持稳，出口订单回暖形成支撑，但国内增量有限。再生铝受合规废铝货源紧缺及需求淡季双重压制，开工率大幅回落 1.5 个百分点至 54.9%，减停产现象有所蔓延；再生铝合金锭成本支撑刚性但终端采购清淡，供需双弱格局延续。电解铝下游企业开工率回升后，铝水比例上升，铝锭和铝棒去库速度也在加快。
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡推演
5.2 供应端及推演
- 2026 年国内新增投产：约 91.4 万吨（净新增 + 置换投产），全部为产能置换 / 技改 / 搬迁，无违规新增，已触 4543 万吨合规天花板。
- 一季度已投产：约 10 万吨（内蒙古为主），4 月暂无大规模新投，以爬产、达产为主。当前运行产能：大约 4460 万吨，开工率 96%，处于高位。
- 2026 年 5 月国内氧化铝新建投料/已投产产能（广西为主）：
- 已出产品（实质落地）：
- 广投北海：一期规划 200 万吨/年，其中一线 120 万吨/年于 3 月 18 日投料、4 月 21 日出料，5 月 20 日首批产品正式启动发运，项目已进入试投产阶段。
- 当月实际形成有效新增产能：120 万吨/年。
- 5 月已投料、尚未出成品（在建转试产）：
- 南宁和泰：一线 100 万吨/年，4 月 14 日投料，设备安装进度超 90%，预计 5 月内实现满产。
- 东方希望北海：一期设计产能 200 万吨/年，4 月 27 日投料，截至 5 月 22 日尚未确认产出合格产品，满产时间或延至 7 月后。
- 当月投料但未达产合计：200 万吨/年（含东方希望北海未出料）。
- 截至 5 月底，表中数据变化之处：
- 广投北海一期已于 5 月 20 日实现首批产品外运，项目正式进入试投产阶段。
- 南宁和泰按原计划推进，预计 5 月内满产。
- 东方希望北海出料时间延后，原预计 6 月初出产品，目前暂无明确产出信息，满产可能推迟至 7 月以后。
- 特变电工防城港中丝路：2026 年尚未有实质投料/投产信息，原计划 5 月化工投料试车，截至 5 月 22 日未确认产出，首批 120 万吨生产线预计 6 月达标达产、7 月满负荷运行。
- 广西广投临港：2026 年 3 月已投产 120 万吨，剩余 80 万吨二期尚未投产。
- 中铝山西新材料 100 万吨技术升级置换项目预计 5 月正式投产，可作为新增供给补充。
5.3 价格预判
