镍：双降负逻辑支撑，投机情绪有所降温不锈钢：镍铁预期支撑，现实约束弹性

2026-05-31 张再宇国泰君安证券 Explorer丨森

核心观点：成本与降负支撑，现实累库约束弹性。
关键数据：
- 5月29日中国精炼镍社会库存增加6232吨至114453吨。
- LME镍库存减少2208吨至276864吨。
分析逻辑：
- 中东局势支撑硫磺高价，湿法经济性优势消退，边际成本定价或转为湿法路径，测算后镍湿法现金成本与火法现金靠拢在17500美金/湿吨。
- 湿法降负量级尚可，霍尔木兹海峡动向为边际焦点，关注中东物流恢复情况。
- 矿端配额不足导致供应下滑照进现实，补充配额未兑现，静态估算整体镍元素或转为紧缺预期，但近期菲律宾发运超预期及市场对补充配额的期待，矿端价格未预期强劲，市场炒作降温，更多表现为成本托底。
- 电力问题影响镍火法，印尼电解铝新增投产预期可能导致IWIP园区电力紧张，火法镍存在降负预期，与湿法镍降负形成共振，削弱边际过剩压力。
- 后端冶炼维持高产量和累库格局，现实偏弱拖累镍价，但双降负能延续则下方有支撑，预计短线镍价波动率降低，区间震荡运行。
策略建议：前几周推荐的内外正套可逐步止盈。

核心观点：镍铁预期支撑，现实约束弹性。
关键数据：
- 5月29日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至10.1万金属吨，月度环比-6%。
- 4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%；5月29日SMM不锈钢社会库存环比-0%至93.6万吨。
分析逻辑：
- 矿端配额问题从叙事照进现实停产预期吸引投机资金，但菲律宾发运超预期及市场对补充配额的期待，矿端价格未预期强劲，投机情绪降温。
- 镍铁去库现实和预期仍有支撑，主要去库在下游原料端，即期镍铁1160元/镍计算，即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨，下方有成本支撑。
- 印尼电解铝新增投产预期可能导致IWIP园区电力紧张，火法镍存在降负预期，限制不锈钢下方空间。
- 不锈钢自身供需环节矛盾不大，供应端利润收窄，排产高位小幅回落，6月排产高位增至350万吨，累计同比/环比+6%/-4%，高排产未导致中上游大幅累库，主要系盘面情绪带动下游投机性补库及成品出口需求拉动，持续性有待考验。
策略建议：单边或回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，关注印尼镍铁降负量级和补充配额是否兑现。