博士眼镜2025年年报及2026年一季报总结
业绩表现
- 整体业绩：2025年公司实现营业收入13.60亿元，同比增长13.10%；归母净利润1.49亿元，同比增长43.40%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长39.14%。
- 季度表现：
- 2025年Q4：营业收入2.80亿元，同比下降2.66%；归母净利润0.61亿元，同比增长201.70%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长190.14%。
- 2026年Q1：营业收入3.53亿元，同比增长8.29%；归母净利润0.40亿元，同比增长32.23%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长24.16%。
驱动因素
- 线上渠道放量：线上收入2.47亿元，同比增长45.20%，占营业收入比重提升至18.12%。线上GMV达2.79亿元，同比增长45.20%。
- 产品结构优化：成镜系列产品及其他产品增速较快，功能性镜片销量占比提升至39.68%，同比增长16.41%。
- 线下渠道：截至2025年末，公司共有门店589家，其中直营门店510家、加盟门店79家。
AI眼镜业务
- 行业景气度：2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%；中国智能眼镜市场出货量246.0万台，同比增长87.1%。
- 战略合作：与雷神科技、汇鼎光学、天翼AI眼镜、夸克AI眼镜等品牌开展合作，提供专业验光、配镜及售后调整服务。
盈利能力
- 毛利率：2025年毛利率为60.57%，同比下降1.14pct；25Q4毛利率为86.86%，同比提升15.09pct；26Q1毛利率为58.04%，同比下降0.04pct。
- 期间费用率：2025年期间费用率为47.33%，同比下降3.16pct；25Q4期间费用率为61.31%，同比提升3.09pct；26Q1期间费用率为44.14%，同比下降1.82pct。
- 净利率：2025年净利率为11.30%，同比提升2.87pct；25Q4净利率为22.19%，同比提升15.75pct；26Q1净利率为11.73%，同比提升2.19pct。
投资建议
- 预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为15.92、18.78、22.26亿元，同比增长17.00%、18.00%、18.50%；归母净利润分别为1.72、1.96、2.28亿元，同比增长16.04%、13.48%、16.59%。
- 估值：对应PE分别为32.7x、28.9x、24.7x，给予2026年42xPE，目标价31.72元，维持买入-A的投资评级。
风险提示
- 智能眼镜业务拓展不及预期；技术发展不及预期；消费力不及预期；市场竞争加剧；其他产品替代等风险。
