中国电信（601728）2025 年报及 2026 年一季报点评：算力规模显著提升，Token 经营迈入新台阶

业绩表现

• 2025年公司实现营业收入5,239亿元，同比增长0.1%；净利润332亿元，同比增长0.5%。
• 2026年一季度营业收入1,314亿元，同比下降2.32%；净利润73.50亿元，同比下降17.08%。

业务结构

• 产业数字化业务仍是核心驱动力，2025年收入1,473亿元，其中天翼云收入1,207亿元，市场份额升至国内公有云IaaS市场第二。
• 2026年一季度，天翼云和智能收入分别同比增长6.8%和39.4%。

战略与转型

• 公司实施“云改数转智惠”战略，以“息壤”平台构建智能云体系，智算总规模达91EFLOPS。
• 2026年资本开支预计730亿元，同比下降9%，但算力基础设施投资255亿元，同比增长26%。
• 明确从“流量经营”向“Token经营”转型，依托云网融合和AI全栈服务能力受益AI驱动的产业数字化。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为323.19/324.81/330.74亿元，EPS分别为0.35/0.35/0.36元。
• 维持“推荐”评级，认为公司战略清晰，转型向Token经营将为长期增长注入新动能。

风险提示

• 宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。