公司簡介
士蘭微是國內功率半導體IDM龍頭之一，產品線廣度對標英飛淩，沿矽基的IGBT與MOSFET、第三代半導體（SiC與GaN）、以及12英寸高端模擬三條主線並進，業務覆蓋白電、新能源汽車、光伏儲能等傳統行業，以及AI算力伺服器電源、工控與人形機器人等高景氣方向。公司在2024年中國半導體企業100強榜單中位列第八。公司在新產品持續突破，AI伺服器電源與第三代半導體齊頭並進。公司面向AI伺服器電源已形成DrMOS、eFuse與控制器等電源管理晶片組合，其中部分已量產，其餘預計2026年量產。半導體方面，公司SiC-MOSFET已反覆運算至第四代，規模出貨的第二代晶片所配套的電動汽車主驅模組累計出貨超過10萬顆、並已切入AI算力中心電源大批量出貨，公司最新的第四代SiC晶片與模組也已開始批量交付。
行業半導體股價與業績
行業半導體股價34.19元人民幣。2025年公司全年營收130.52億元，同比增長16.32%；歸母淨利潤3.99億元，同比增長81.27%；經營活動現金流淨額14.98億元，同比增長238.44%，創歷史最高水準。2026年一季報兌現高增長，實現營業收入35.19億元，同比增長17.31%，歸母淨利潤2.09億元，同比增長40.57%。毛利率約19.8%，環比改善約3個百分點。
行業動態
功率半導體行業進入漲價週期。據公司價格調整通知，自2026年3月1日起，因全球金屬市場價格波動、關鍵貴金屬如白銀銅錫等成本持續攀升，公司對小信號二極體三極管晶片、溝槽TMBS晶片與MOS類晶片這三類產品價格上調10%。2026年初以來功率器件行業已有十餘家乃至20余家廠商密集發函跟進漲價。公司層面給出的漲價原因為成本上行，我們認為本輪漲價與AI算力建設擠佔成熟制程產能，疊加新能源車及工業需求復蘇共同驅動的供需格局重塑有關。
評論
短期與長期成長邏輯均較為清晰。
- 短期：行業復蘇與漲價催化業績反轉，2026年一季度已初現毛利率修復跡象。AI算力主題催化估值重估，有望推動估值從傳統週期股框架向科技成長股遷移。
- 長期：SiC放量、12英寸高端模擬落地與IDM稀缺性。車規級SiC放量驅動結構升級，200億元廈門12英寸高端模擬專案落地，IDM模式的稀缺性與國產替代價值。
估值
按Wind萬得一致預期口徑，公司2026至2028年營業收入分別為154.77億/178.42億/198.3億元。歸母淨利潤分別為8.42億/11.27億/14.28億元，同比增速分別為111.16%/33.87%/26.70%。按34.2元股價測算，對應動態市盈率約為67倍、50倍與40倍，市淨率約4.5倍，2026年PEG約0.58。
研究結論
士蘭微是A股稀缺的同時具備IDM、第三代半導體與高端模擬能力的全平臺型功率半導體標的，長期受益於國產替代、電動化與AI算力供電三條主線。短期看2026年提價傳導帶來的毛利率修復與業績彈性，中長期看8英寸SiC與12英寸高端模擬兩條產線的產能與良率爬坡。短期估值已較為充分反映成長預期，但考慮到公司產能佈局的稀缺卡位、IDM平臺的成本與品質壁壘以及國家產業資本的背書，中長期估值有望通過盈利兌現逐步消化。建議投資者積極關注公司，並緊密跟蹤2026年一季度起的毛利率修復持續性、8英寸SiC量產爬坡與車規大客戶放量、AI伺服器電源管理晶片的落地節點，以及廈門200億元高端模擬項目的資本開支與折舊節奏。
