核心观点
- 银行理财转型经历两个阶段：2019-2021年，伴随非标转标推进，理财加大权益等多元资产配置，拓展产品创新，从“资产—负债”资金池管理模式向独立运作、单独核算的净值化产品转型；2022-2024年，股债市场波动冲击下，产品净值回撤和破净，渠道维护和客诉压力集中，理财在产品布局和资产配置中强化低波稳健手段，但也在净值管理方面针对资管新规要求做了突破，引起了监管关注。
- 银行理财行业规模和结构变化：截至2025年4月，银行理财行业规模突破30万亿元，但进一步发展存在结构性障碍。一方面，低波产品甚至存款替代品的定位，导致产品短期化明显、需借助类资金池（如信托）模式、采取“类摊余成本法估值”才能实现净值平稳；另一方面，产品结构上95%为固收型产品，资产配置以存款和信用债为主，主动管理空间有限，对理财子而言，存在规模增收收入收缩的盈利模式困局。
- 理财子差异化转型方向：长期看，理财子差异化转型来自于产品形态多元化，产品整改和转型的“赛跑”仍将持续。判断银行理财利用平滑收益的手段空间将逐步收缩，这倒逼理财子在产品设计上增加风险预算，通过多资产和多策略增厚收益。具体针对固收资产，机构将持续配置高票息资产，同时通过债券交易策略增厚产品收益；针对多元资产，转债、黄金、权益、商品CTA等均是传统债券和存款之外的有效资产策略。这种情况下，为适应理财大体量资金运作，理财子也将加大平台化、工业化、一体化的投研模式转变。
关键数据
- 居民资产总和：预计约为748万亿元，实物资产占比逐步上行，金融资产占比约为54%。
- 资产管理行业整体规模：截至2024年第四季度末，全球资管500强的总体规模为112万亿欧元（约合881.4万亿元），同比上升9.2%。国内共52家资管机构进入前500强。
- 银行理财行业规模：截至2024年9月末，股份制银行中，招商银行、兴业银行和中信银行表外理财产品余额分别为2.44万亿元、2.30万亿元、2.01万亿元。
- 银行理财净值化转型进度：截至2024年12月末，银行理财产品资金余额为29.95万亿元，其中开放式净值型理财产品为29.50万亿元，全行业净值化产品占比从2019年6月末的29.47%提升至2024年12月末的98.50%。
- 居民存款：2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。
- 银行理财子公司规模：截至2025年3月14日，理财子公司产品存续规模合计为17.02万亿元。
- 2024年银行理财主题产品创新数量：733只，其中绿色金融364只、普惠金融147只、养老金融109只、科技金融74只、特定区域39只。
研究结论
- 银行理财行业面临结构性障碍：低波产品定位强化了产品低风险属性，导致产品短期化明显，需借助类资金池模式、采取“类摊余成本法估值”才能实现净值平稳；产品结构单一，主动管理空间有限，存在规模增收收入收缩的盈利模式困局。
- 理财子转型方向：通过多资产和多策略增厚收益，包括配置高票息资产、债券交易策略、转债、黄金、权益、商品CTA等；加大平台化、工业化、一体化的投研模式转变。
- 未来产品发展方向：养老第三支柱产品、目标日期、目标风险等投资方向大类资产上向商品、房地产扩展；权益上向符合宏观供给侧结构性改革、优化融资结构方向的科创企业扩展；固收上向非投资级债券、债权类资产扩展；衍生品上向更丰富的期权、期货品种扩展。
- 理财子业务模式：FOF模式、养老目标基金、解决方案服务、财富管理、FOF与财富定制账户等。
