核心观点
- 资管新规后，理财加大净值化转型深化与负债端重塑：资管新规后，理财子公司完成从资金池模式向净值化运作的转型。2022年四季度债市调整引发的赎回潮暴露了刚兑惯性下的流动性风险，推动理财子重构负债端管理，一方面缩短产品期限，提升日开和最短持有期产品占比，匹配居民流动性需求；另一方面借助信托平滑基金、收盘价估值等技术手段阶段性稳定净值，但随着2023年以来监管对自建估值模型的叫停，理财子转向以多资产配置（如股债平衡、固收+衍生品）和严格流动性管理为核心的降波路径。
- 理财产品在资产配置多元化与估值稳定之间争取平衡：在低利率环境下，理财子资产配置呈现“存款类高增、债券稳增、权益缓配、基金积极拓展”的特征，固收类资产占比超80%，非标资产因监管趋严持续压降。为应对“资产荒”，理财子加速布局“固收+”策略，尤其通过红利策略、可转债、期权（一般挂钩股指、商品及黄金指数）及优先股等工具增厚收益，同时探索REITs、量化中性、CTA等另类策略。产品创新聚焦阶梯费用、目标止盈等机制设计，如设置止盈条款，平衡客户收益预期与管理费激励。尽管权益资产配置比例仍处低位（历史高位8%左右，目前不含基金占比仅2%左右），但理财子通过FOF/MOM模式间接增配公募基金，2025年末理财持仓公募规模显著增长，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。
- 负债和资产双向奔赴，能力建设与生态齐步协同：理财子转型进入“规模驱动”向“能力驱动”切换阶段，头部机构通过三大路径构建核心竞争力：一是强化投研体系，搭建覆盖多资产、多策略的研究平台（如招银理财“TREE资产配置体系”与“全家福”系列），提升主动管理能力；二是深化与母行协同，借鉴摩根大通“投资-融资-财富顾问”一体化模式，整合网点服务、资产撮合与托管优势；三是布局大财富生态，如招商银行打造“MAU引流-产品平台开放-客户分层经营”闭环，中金财富聚焦私行客群的精细化服务。监管层面，净值化转型要求理财子摆脱对“类资金池”的依赖，通过解决方案业务（如定制化养老金产品、跨境配置）实现差异化突围。未来，随着存款利率持续下行，理财子需在合规前提下平衡收益与波动，从“刚兑替代品”转向真正的“财富管理解决方案全面提供者”，这要求其进一步优化中台运营效率（如瑞银强中台模式）并加强投资者教育，破解“净值焦虑”下的规模增长瓶颈。
- 风险提示：债券与资本市场震荡；监管整顿风险等。
关键数据
- 资产管理行业整体规模变动情况：截至2025年末，银行理财产品资金余额为29.95万亿元，其中开放式净值型理财产品为29.50万亿元，全行业净值化产品占比从2019年6月末的29.47%提升至2024年12月末的98.50%。
- 居民存款定期化趋势：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到73%。
- 银行理财产品期限结构：2023年二季度以来，1M以内的短期限产品占比提升。
- 银行理财产品资产配置结构：存款类资产配置高增，债券稳定增加，权益增配比例不够。
- 银行理财子公司规模情况：2025年末，股份行理财子凭借灵活产品创新领跑市场，国有大行则依托渠道优势维持规模基本盘。
- 银行理财投权益资产占比变化：2025年末理财持仓公募规模显著增长，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。
- 上市银行手续费及佣金净收入增速：2025年上市银行手续费及佣金净收入增速止跌回升。
研究结论
- 银行理财业务发展路径：基于新品种或新市场、既有品种新交易策略、新牌照或新模式，持续加大产品创新，并深化与母行协同，布局大财富生态，提升中台运营效率，加强投资者教育。
- 银行理财持续加大产品创新：2025年理财公司产品创新集中在两个方向：一是阶梯费用模式，二是目标收益率止盈产品。
- 招银理财产品线布局较广：现金管理类、固定收益类、偏股/权益类、衍生品类，产品品牌整合好，辨识度高。
- 银行理财发展“类资金池”产品本质是负债净值化转型不完备：客户心中的理财：存款产品的替代品，故客户接受不了产品净值波动；2023年后的探索：信托平滑基金（规模峰值约2-3万亿元）、收盘价估值方法（规模峰值约1-1.5万亿元）。
- 银行理财借助信托平滑净值：信托设有“浮动管理费”和“风险准备金”等机制，可以通过调节收益实现净值平滑的目的。
- 银行理财自建估值阶段性平滑效果明显：主要的估值技术为现金流折现法（DCF模型）。
- 银行理财降波仍在路上：多资产对冲，最符合资管新规要求，缺点在于效果不确定且成本较高，对理财子的投研能力要求也较高。
- 银行理财加大公募基金配置：通过FOF/MOM模式，间接增配公募基金，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。
- 国际资管机构的发展借鉴：通过解决方案业务提供综合服务，实现产品、负债与配置的多方奔赴。
- 大财富体系建设：投与顾的关系、卖方速度与买方思维，构建“1+1+N”的闭环财富体系。
- 财富管理转型：以产品销售为先转向客户利益为先，构建与客户利益一致的收入模式。
