奥赛康三季报点评：业绩高速增长，创新管线持续兑现

买入（维持） 股价（2024年11月08日）13.12元 业绩高速增长，创新管线持续兑现 ——奥赛康三季报点评 公司研究|季报点评奥赛康002755.SZ 目标价格17.86元 52周最高价/最低价15.1/6.5元 总股本/流通A股（万股）92,816/92,815 A股市值（百万元）12,177 事件：2024前三季度公司实现收入13.84亿元，同比+23.64%，归母净利润1.27亿元，同比+168.79%。单三季度实现收入4.62亿元，同比+13.23%，归母净利润0.51 亿元，同比+296%，环比+16.74%，利润端已连续两个季度实现环比快速增长。驱动业绩快速增长的原因主要系：1）抗感染类、慢性病类产品销售增速较快；2）聚焦重点研发管线，研发费用同比减少；3）不断加强成本管理，成本费用控制成效显著。 研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。公司积极推进临床后期管线： 1）Claudin18.2单抗胃癌适应症三期临床入组中，研发进度位于全球第二，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR80%，疾病控制率DCR100%）。2）第三代EGFR-TKI的上市申请已获得CDE受理，有望于年内获批上市，并对外与信达达成CSO合作；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内年提交NDA，为近年国际市场上市的唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂。另外，早期管线值得关注，VEGF/ANG2眼科双抗（ASK712）已进入二期临床，IL-15及IL-15/PD-1双抗已进入临床一期，治疗实体瘤潜在价值较大。 存量业务触底回升，第十批集采预计影响可控。一方面，历史集采影响基本消除，并且第十批集采预计影响中性。更重要的是，近年来首仿、难仿新品接连上市，形 盈利预测与投资建议 成梯队接力。2024年至今，公司共有6款新品获得上市许可，如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等，其中右兰索拉唑是公司获批上市的首个二类改良型新药，作为公司PPI优势产品组群基础上的一款升级产品，进一步增强公司在消化领域的市场竞争力。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.98 0.38 22.16 26.28 相对表现% -6.48 3.95 -0.61 12.63 沪深300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 考虑到公司存量业务快速恢复，成本管理出色，我们上调公司2024-2025年归母净利润，预测值为1.62、2.28亿元（原预测值为0.12、0.74亿元），并新增预测公司2026年归母净利润为3.68亿元。对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为165.75亿元，对应目标价为17.86元，维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。 创新驱动转型，变革中等待突破：——奥赛康首次覆盖报告 2024-03-11 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,873 1,443 1,751 1,999 2,555 同比增长(%) -39.7% -22.9% 21.3% 14.1% 27.8% 营业利润(百万元) (260) (220) 160 236 398 同比增长(%) -164.6% 15.4% 172.9% 47.4% 68.3% 归属母公司净利润(百万元) (226) (149) 162 228 368 同比增长(%) -159.4% 34.2% 209.1% 40.4% 61.6% 每股收益（元） (0.24) (0.16) 0.17 0.25 0.40 毛利率(%) 87.0% 80.8% 80.5% 80.6% 81.5% 净利率(%) -12.1% -10.3% 9.3% 11.4% 14.4% 净资产收益率(%) -7.3% -5.1% 5.4% 7.2% 10.6% 市盈率 (53.9) (82.0) 75.2 53.5 33.1 市净率 4.1 4.2 4.0 3.7 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：估值假设主要参数 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.91 考虑杠杆因素的β系数 0.91 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.55% 债务比率D/(D+E) 0.59% 债务利率rd 3.60% WACC 8.52% 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：绝对估值 终值折现（百万元） 10,886.84 企业价值（百万元） 14,800.00 权益价值（百万元） 16,574.98 每股价值（元） 17.86 预测市值（亿元） 165.75 数据来源：东方证券研究所 表3：FCFF目标价敏感性分析（元） 永续增长率Gn(%) WACC(%) 17.86 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.52% 20.11 23.26 28.21 37.08 57.61 7.02% 18.37 20.89 24.65 30.90 43.34 7.52% 16.91 18.94 21.88 26.48 34.74 8.02% 15.66 17.33 19.67 23.17 28.99 8.52% 14.57 15.97 17.86 20.60 24.88 9.02% 13.63 14.80 16.36 18.54 21.80 9.52% 12.80 13.79 15.09 16.86 19.41 10.02% 12.07 12.92 14.01 15.46 17.50 10.52% 11.41 12.15 13.07 14.28 15.93 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 773 1,047 1,002 1,119 1,514 营业收入 1,873 1,443 1,751 1,999 2,555 应收票据、账款及款项融资 323 181 283 306 375 营业成本 244 277 342 388 473 预付账款 9 15 12 15 21 销售费用 1,194 840 881 969 1,209 存货 142 167 193 227 277 管理费用 140 133 129 138 154 其他 891 776 750 813 800 研发费用 589 472 305 320 367 流动资产合计 2,138 2,186 2,239 2,480 2,986 财务费用 (8) (10) (7) (8) (8) 长期股权投资 104 105 103 104 104 资产、信用减值损失 16 (1) 0 1 1 固定资产 506 434 395 356 315 公允价值变动收益 2 12 20 11 15 在建工程 30 36 42 47 47 投资净收益 28 14 20 21 18 无形资产 96 98 192 233 271 其他 11 21 19 12 6 其他 540 664 657 609 633 营业利润 (260) (220) 160 236 398 非流动资产合计 1,276 1,337 1,390 1,349 1,370 营业外收入 5 28 14 15 19 资产总计 3,414 3,524 3,629 3,829 4,357 营业外支出 7 9 7 8 8 短期借款 45 114 53 71 228 利润总额 (263) (201) 167 244 409 应付票据及应付账款 39 38 61 62 75 所得税 4 7 25 37 61 其他 240 279 284 270 285 净利润 (266) (207) 142 208 348 流动负债合计 324 432 398 403 589 少数股东损益 (40) (59) (20) (20) (20) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (226) (149) 162 228 368 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.24 -0.16 0.17 0.25 0.40 其他 77 82 83 80 81 非流动负债合计 77 82 83 80 81 主要财务比率 负债合计 401 513 480 483 670 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 111 91 71 51 成长能力 实收资本（或股本） 928 928 928 928 928 营业收入 -39.7% -22.9% 21.3% 14.1% 27.8% 资本公积 51 137 137 137 137 营业利润 -164.6% 15.4% 172.9% 47.4% 68.3% 留存收益 1,977 1,828 1,990 2,205 2,566 归属于母公司净利润 -159.4% 34.2% 209.1% 40.4% 61.6% 其他 7 7 3 5 5 获利能力 股东权益合计 3,013 3,011 3,149 3,346 3,687 毛利率 87.0% 80.8% 80.5% 80.6% 81.5% 负债和股东权益总计 3,414 3,524 3,629 3,829 4,357 净利率 -12.1% -10.3% 9.3% 11.4% 14.4% ROE -7.3% -5.1% 5.4% 7.2% 10.6% 现金流量表 ROIC -8.7% -7.7% 4.1% 5.9% 9.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (266) (207) 142 208 348 资产负债率 11.7% 14.6% 13.2% 12.6% 15.4% 折旧摊销 54 63 60 64 67 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (10) (7) (8) (8) 流动比率 6.60 5.07 5.63 6.16 5.07 投资损失 (28) (14) (20) (21) (18) 速动比率 6.16 4.67 5.14 5.58 4.60 营运资金变动 147 141 (95) (80) (115) 营运能力 其它 49 2 (11) (12) (16) 应收账款周转率 5.3 8.2 9.8 9.1 10.1 经营活动现金流 (53) (27) 69 151 258 存货周转率 1.7 1.8 1.9 1.8 1.9 资本支出 62 15 (115) (65) (60) 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 (43) 1 (9) 5 (1) 每股指标（元） 其他 (458) (5) 64 14 38 每股收益 -0.24 -0.16 0.17 0.25 0.40 投资活动现金流 (439) 12 (60) (46) (23) 每股经营现金流 -0.06 -0.03 0.07 0.16