港股公司信息更新报告：毛利率大幅提升，关注端游革新成效及新游进展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：网易2026年Q1实现营收306亿元（同比+6%，环比+11%），归母净利润107亿元（同比+4%，环比+71%），主要得益于自研游戏收入提升。游戏业务驱动Q1毛利率同比提升5.3个百分点至69.4%，净利率为35.5%（同比-1.1个百分点）。截至Q1末，合同负债环比增长6%至205亿元（2022年以来最高水平）。
• 游戏业务：游戏及相关增值服务收入257亿元（同比+7%），毛利率74.8%（同比+6.0个百分点）。经典游戏《梦幻西游》端游营收及同时在线人数创历史新高，《天下》端游流水和用户付费率创新高。Q1《燕云十六声》各项核心数据打破纪录，海外版Steam全球畅销榜升至第2。新游储备中，《遗忘之海》预约量约2450万，TapTap评分8.9，预计2026Q3上线；《星绘友晴天》PC版启动，《山海奇旅》开发进度达90%以上，另有两款自走棋游戏在研。
• 有道AI：Q1收入13.5亿元（同比+4%），AI驱动订阅收入超1亿元（同比+70%以上），AI应用及短剧营销广告收入同比增长超50%。
• 云音乐：Q1收入19.8亿元（同比+7%），毛利率37.1%（同比+0.3个百分点），反映稳健基本盘。

研究结论

• 维持对网易“买入”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为372/419/451亿元，当前股价对应PE分别为13.7/12.2/11.3倍。
• 看好老游戏长线运营、新游上线及AI赋能深化驱动成长。
• 关注Q3《遗忘之海》上线进展及老游戏流水表现风险。

风险提示

• 新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。