-
公司2025年前三季度业绩短期承压，主要受国内集采扩面、DRG/DIP支付改革及中美关税等地缘政治因素影响。具体数据如下：营收4.59亿元（同比+7.51%），归母净利润1.77亿元（同比-10.35%），扣非净利润1.50亿元（同比-21.91%）。Q3单季度营收1.57亿元（同比-3.89%，环比-9.74%），归母净利润5098.93万元（同比-30.15%，环比-26.92%），扣非净利润3808.85万元（同比-46.80%，环比-39.39%）。毛利率方面，前三季度为70.51%（同比-1.62pct），其中国内业务毛利率68.23%（同比-1.82pct），受集采降价影响；海外业务毛利率72.82%（同比-0.18pct），预计随自有品牌渠道建立将提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为9.01%/11.23%/12.44%（同比-0.80pct/+2.63pct/+2.74pct），管理费用率增长主要因泰国及欧洲子公司投入增加。
-
国内业务保持韧性，海外市场积极拓展。国内业务收入同比基本持平，新增入院数量同比增加约18%。2026年集采快速落地周期，预计公司将借助集采开发存量市场并提升高等级医院份额。海外业务实现双位数增长，北美市场受关税影响同比下降，南美洲、欧洲、亚洲等地区保持双位数增长。公司加速全球化布局，泰国生产基地稳步推进，欧洲重要经销商CME被收购后通过拓展8家新渠道商弥补缺口，预计2026年H1可完全覆盖。新增海外合作客户30余家，后续将深化合作、本土招聘及海外并购，以欧洲和北美洲为起点渗透周边市场。同时坚定推进从ODM向自有品牌的战略转型。
-
研发投入持续增长，积极布局前沿领域。Q3研发费用同比增长45.65%，前三季度累计投入5715.57万元（同比+37.94%），重点投向复用软镜、能量平台、手术机器人等创新产品线。复用内镜和能量平台注册进度正常，手术机器人和多模态单光纤一次性内镜项目研发进度略有滞后。止血夹、活检钳等大批量产品将推进自动化生产。公司已开始布局神经医学、再生医学等前沿领域。
-
投资建议：下调2025-2027年归母净利润预测至2.42、2.90、3.49亿元（原预测3.10、3.87、4.61亿元），对应EPS分别为2.98、3.57、4.30元/股（原预测3.83、4.78、5.70元/股），PE分别为20.72、17.32、14.37，维持“买入”评级。
-
风险提示：海外市场开拓不及预期，集采力度超预期风险，产品注册进度不及预期等。
