香港离岸人民币市场观察（2026年4月刊）：人民币汇率升破6.8，债券“北向通”交易量创历史新高

——香港离岸人民币市场观察（2026年4月刊） 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞黄斯佳李美婷 【核心观点】 【正文】 一、3月香港人民币存款规模延续上行，离岸人民币交易活跃度大幅回升 截至2026年3月末，香港人民币存款规模为10,351.99亿元，环比升0.6%、同比升7.9%，是2025年2月以来的最高 水 平 ；3月 跨 境 贸 易 结 算 有 关 的 人 民 币 汇 款 总 额为12,899.61亿元，同比升9.0%、环比升48.9%。离岸人民币交易活跃度大幅回升，3月人民币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为56.8万亿元，环比大幅升40.9%（上月环比跌18.4%），同比跌15.3%（上月同比跌32.3%）（见图表1-2）。一方面内地出口韧性高增，中东地缘冲突背景下人民币汇率走势稳健性凸显，国际贸易中对人民币支付清算的系统性需求有所提升，根据上海证券报公布，人民币跨境支付系统（CIPS）单日处理交易额突破万亿元关口、达1.22万亿元，交易笔数近4.2万笔，创下历史新高1；另一方面为季节性因素，从历史数据来看，3月RTGS环比均为较大幅度回升（2020-2025年3月环比升幅均值为25.1%）。 二、4月美元指数高位回落，人民币兑美元汇率走升；往后看，短期内美元指数料延续中枢小幅波动回落趋势，多因素支持人民币汇率延续中枢稳步走强态势 4月美元指数高位回落。上半月，4月8日，美国政府在“最后期限”2即将结束时宣布延期，双方达成“两周临时停火协议”、伊朗承诺开放霍尔木兹海峡，原油价格短暂快速下行，避险情绪缓和带动美元指数回落；下半月，双方谈判进展缓慢、海峡仍实质性封锁；此外，经济数据反映美国经济延续K型韧性增长，AI投资仍强劲、退税等提振消费3，美联储会议维持利率不变、偏鹰派声音增多，共同对美元指数形成支撑。4月美元指数均值为98.8、较3月均值回落 0.68%，4月末报98.1、较3月末跌1.78%（3月升2.29%）。5月初，美伊在关键航道上的冲突有短暂升级4，美元指数小幅冲高后回落，截至8日（5月首周末），美元指数较4月末跌0.26%、报97.85。 4月，外部美元指数回落及内部多因素支持下，人民币汇率走升。基本面，中国一季度GDP同比增长5%，3、4月制造业PMI连续位于扩张区间，通胀温和回升5；市场面，结售汇顺差虽较此前有边际回落、但仍处相对高位，另外，科技引领的中国资产增长潜力凸显（4月科创综指升20.5%，超过纳指升幅15.3%），持续吸引国际资金配置；政策面，4月28日中央政治局会议对货币政策定调延续适度宽松，新增强调“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”，一季度货币政策执行报告删除了此前“灵活高效运用降准降息”的表述，调整为“灵活运用多种货币政策工具”；此外，4月15日，人行、外管局宣布将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5,将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5，旨在满足境外企业合理融资需求；4月人民币兑美元汇率中间价调升0.82%（1月调升0.87%、2月调升0.65%、3月调升0.05%）。 截至4月末，USDCNY、USDCNH分别收报6.8335、6.8318，较3月末分别升1.08%、0.81%（3月分别跌0.76%、0.39%）； 4月均值分别为6.8370、6.8388，较3月均值（6.8958、6.8985）升0.85%、0.87%；在-离岸汇率差（USDCNY-USDCNH）月度均值倒挂收窄、为-0.4BP，较上月均值（-27.0BP）倒挂收窄26.6BP（见图表3）。4月其他人民币汇率指数有小幅回落，CFETS人民币汇率指数跌0.69%（3月升2.32%）、BIS人民币汇率指数跌0.35%（3月升2.39%）、SDR人民币汇率指数微升0.06%（3月升1.16%）（见图表6）。5月初，人民币汇率在美元指数短暂冲高背景下连续走升，截至8日USDCNY、USDCNH较4月末分别升0.47%、0.53%，收报6.8017、6.7959，USDCNH升破6.8的关键水平、为2023年2月以来首次。 从银行间外汇交易情况看，3月结售汇顺差收窄、为354.62亿美元（上月为551.85亿美元），但结汇率（=银行代客结汇额/银行代客涉外收款额，外币）回升71%（上月为66%）（银行代客结汇额环比增长32.3%，增速快于代客涉外收款额外币增速23.8%），3月银行代客远期结汇签约额回升至530.22亿美元（上月为382.86亿美元），环比升38.5%，远期结汇率（=银行代客远期结汇签约额/银行代客涉外收款额，外币）较上月升1.5个百分点至14.3%。高频数据--美元兑人民币即期询价4月日均成交量从历史高位回落至417.6亿美元，环比跌17.6%、同比跌1.1%，反映结汇力量对人民币汇率仍有支撑、但边际有所减弱，非贸易力量提振作用走强（见图表4-5）。 往后看，中东地缘形势趋势缓和但不确定性仍存，市场 反应有所钝化，短期美元指数料延续中枢波动小幅回落走势；中国出口景气超预期延续、结售汇顺差料继续支持人民币汇率，市场关注5月中美经贸磋商及元首会晤进展，叠加中国资产增长潜能持续吸引国际资金多元化配置形成“人民币汇率走强-资本流入-人民币资产走升”的正向循环，人民币汇率料延续中枢稳步走强。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、4月CNHHIBOR均值小幅回落，离岸人民币-港元利差均值倒挂幅度走阔、离-在岸人民币利差收窄；短期看，SHIBOR持续大幅低于政策利率的可能性或不大、CHN HIBOR或延续小幅波动、派息季HKDHIBOR预计有波动走升可能 4月CNHHIBOR均值小幅回落。4月，隔夜、1个月和3个月CNHHIBOR月度均值分别为1.34%、1.51%、1.60%，较3月均值分别跌7.0BP、13.1BP、9.1BP，月内4月24日离岸人民币国债发行，隔夜CNHHIBOR当日从1.23%升至1.35%、升幅12BP。月末隔夜、1个月和3个月CNHHIBOR分别收报1.18%、1.39%、1.53%，较3月末分别跌16.2BP、23.4BP、15.9BP。5月初，AH股走势较好吸引资金多元化配置，CNHHIBOR阶段走升，截至8日，隔夜、1个月、3个月CNHHIBOR最新报1.49%、1.45%、1.58%，较4月末升31.1BP、6.6BP、4.8BP。 港 元 利 率 波 动 走 升 ， 离 岸 人 民 币-港 元 利 率 （CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂幅度走阔。4月受港股市场回暖（2月、3月恒指跌2.8%、6.9%，4月升4.0%）带动，港元利率有所走升，隔夜、1个月、3个月HKD HIBOR均值分别为2.43%、2.34%、2.50%，较3月均值升65.5BP、18.1BP、8.5BP。月末，隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR分别收报2.89%、2.44%、2.60%，较3月末升12.1BP、20.7BP、24.8BP；离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂幅度走阔，4月隔夜、1个月、3个月（CNH HIBOR-HKDHIBOR）利差均值分别为-1.09%、-0.83%、-0.90%，倒挂幅度较3月均值扩大72.5BP、31.1BP、17.6BP（见图表7）。5月初，港股市场交投仍较活跃，截至8日，隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR最新分别报2.74%、2.62%、2.80%，较4月末分别跌15.2BP、升17.4BP、升19.5BP。 中国内地市场流动性充裕，SHIBOR均值延续回落，离-在岸人民币利差（CNH HIBOR-SHIBOR）收窄。4月隔夜、1个月、3个月SHIBOR月度均值分别为1.24%、1.44%、1.45%，较3月均值分别跌7.8BP、8.6BP、8.3BP；离-在岸人民币利差（CNH HIBOR-SHIBOR）整体收窄，隔夜、1个月、3个月离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）均值分别为0.10%、0.07%、0.23%，较3月分别走阔0.7BP、收窄4.4BP、收窄0.9BP（见图表8）。5月1-8日，国内资金利率基本持稳，隔夜、1个月、3个月SHIBOR分别跌7.2BP、升0.2BP、升 0.1BP，最新报1.26%、1.40%、1.42%。 往后看，3月以来内地流动性整体维持充裕，市场资金利率回落，主要受结汇注入、春节后现金回流以及资本市场走强吸引理财回补等因素影响，短期人行降准降息必要性下降，预计灵活采用公开市场操作、买断式逆回购、MLF等工具回笼多余流动性，后续二季度地方政府债、特别国债等发行较一季度或有所加快，SHIBOR持续大幅低于政策利率的可能性或不大；离岸人民币资金池规模较稳定，人行和财政部或适时发行离岸人民币央票和离岸人民币国债，短期CHNHIBOR或延续小幅波动；后续地缘冲突对港股交投影响趋弱，叠加分红派息季即将到来，HKDHIBOR预计有波动走升可能。 四、在-离岸掉期点差均值收窄，港交所衍生品交投数据反映期货市场对人民币汇率稳健走升预期乐观 4月在、离岸人民币掉期点回落，在-离岸掉期点差均值 收窄。4月长端美债利率延续走升、但升幅较上月收窄，国内市场流动性充裕，国债利率整体回落，中美利差倒挂幅度延续走阔，人民币掉期点跟随回落，USD/CNY1年期掉期点4月均值为-1,552.6BP，较3月均值（-1,456.1BP）跌96.5BP，月末报-1,620.1BP、较3月末（-1,585.8BP）跌34.3BP；4月USD/CNH 1年期掉期点均值为-1,610.6BP，较3月均值（-1,527.1BP）跌83.6P，月末报-1,661.7BP，较3月末（-1,669.4BP）微升7.7BP。在-离岸掉期点差（CNY-CNH）均值较上月收窄，4月在-离岸掉期点差（CNY-CNH）均值为+58.0BP，较3月均值（+71.0BP）收窄13.0BP，月末收报+41.6BP，较3月末（+83.6BP）收窄42.0BP（见图表9）。 4月港交所人民币期货交易量减、持仓量增、结算价均值走升，反映市场对人民币汇率稳健走升预期乐观。4月港交所USD/CNH期货标准合约成交总量为177.9万张，环比减少14.5%，虽较上月有边际回落，但仍是年内次高，截至4月末未平仓合约4.3万张，较上月末增加20.7%，升幅大于 上月（17.1%），是2024年8月以来的最高水平。期货交易量减少、未平仓量增加，表明新开仓期货较多，或表明市场波动加大的背景下，套保仍较多，结合4月期货结算价均值（6.8253）较3月（6.8706）升0.66%，月末收报6.823，较3月末升0.97%，反映期货市场对人民币汇率稳健走升预期乐观（如图表10-11）。 比较看，3月港交所人民币期货交易量和持仓量均升，期货结算价均值小幅回落，反映市场预期人民币汇率短期或仍有波动可能，期货交易明显放量也表明市场波动较大；从实际数据来看，4月中东地缘冲突趋势和、但美伊谈判推进缓慢，美元指数回落但仍偏高位震荡，人民币汇率回升。4月港交所人民币期货交易量边际回落、但仍较高，持仓量升，期货结算价均值走升，反映市场对人民币汇率走升预期乐观。 数据来源：港交所、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 五、4月离岸人民币债券融资规模从历史高位回落，境 外机构在银行间债券市场托管规模环比有所回落 4月离岸人民币债券6融资规模从历史高位回落。根据彭博数据，4月离岸人民币债券发行124只、较3月增加23只，融资总额557.8亿元，环比减少51.7%、同比增加13.8%（见图表12）。其中，4月24日财政部发行2年期、3年期、5年期、15年期离岸人民币国债融资总额155亿元，4月27日香港特区政府重开3年期和10年期人民币特区政府机构债、融资总额25亿元。后续，按照计划，2026年财政部将在香港特