离岸人民币市场观察（2024年1月刊）：人民币汇率短期或延续波动，但中枢转强趋势未变

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞黄斯佳 研究报告 人民币汇率短期或延续波动，但中枢转强趋势未变 ——离岸人民币市场观察（2024年1月刊） 阅读摘要 2023年离岸人民币资金池规模持续扩容。截至2023年12月末，香港人民币存款规模为9,392亿元，较上月跌4.1%，较去年末升12.4%；年末结汇量较大，12月跨境贸易结算汇款总额刷新历史新高。 1月离、在岸人民币汇率阶段小幅转弱。步入2024年1月，美元重新阶段走强，人民币汇率阶段转弱，USDCNH、USDCNY月度均值分别跌0.44%、0.38%，在-离岸汇率均值倒挂幅度走阔。短期看，美联储降息预期降温提振美元偏强波动，春节效应、政策期待、投资者谨慎情绪等共同影响下，人民币汇率预计延续小幅波动走势，但伴随经济内生动能持续全面修复，人民币汇率料重回中枢转强走势。 离岸人民币利率整体回落，离岸人民币-港元利差倒挂幅度收窄、离-在岸人民币利差走阔，短期或双向波动。 港交所衍生品交投数据反映市场预计人民币汇率短期呈波动走势，但长期仍看好。1月各期限人民币远期NDF悉数走跌，USD/CNH期货市场交易量及持仓量转升，但交易价格回落；在、离岸掉期点均走跌，但期权市场买入期权持仓量-卖出期权持仓量（call-put）差值较上月减少15.9%。 1月离岸人民币债券新发融资规模季节性回落5.7%，境外机构在银行 间债券市场的托管规模连续四个月增加。截至2023年12月末，共有 1,124家境外机构参与投资银行间债券市场，较2022年末新增53家； 债券“北向通”托管余额6,858.26亿元、较2022年末增加9.2%。短期看，内地经济向好趋势未变，财政和货币政策综合施策效应逐步显效，有望提振人民币资产表现，提振人民币债券投融资积极性。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 人民币汇率短期或延续波动，但中枢转强趋势未变 ——离岸人民币市场观察（2024年1月刊） 一、2023年12月人民币存款余额环比有所下降，离岸人民币交易活跃度阶段回落；跨境贸易结算汇款额创历史新高 截至2023年12月末，香港人民币存款规模为9,392亿元，较上月小幅下降4.1%，较去年末升12.4%，12月跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为12,702亿元，环比升8.6%， 同比大幅升57.8%，是历史最高水平，主要受年末结汇量较 大影响。离岸人民币交易活跃度环比回落，12月人民币RTGS （香港人民币结算所自动转账系统）清算额为55.4万亿元，环比回落12.4%，但同比升74.8%（见图表1-2）。 图表1-2：近年香港离岸人民币资金池规模及人民币RTGS清算额（亿元） 数据来源：WIND、香港金管局、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、2024年1月人民币汇率阶段转弱，在-离岸汇率倒挂幅度走阔，短期内人民币汇率预计波幅料仍高，但趋势转 强动能持续积聚 2024年1月公布的美国经济数据多显示经济韧性超预期（2023年第四季度GDP环比折年率超预期，12月非农就业人数大增、职位空缺人数刷新4个月新高，1月制造业PMI回到荣枯线上方，消费者信心指数升至两年半高位等），叠加美联储鹰派管理3月降息预期，推动美元指数震荡走升， 围绕102.88的中枢波动、较上月中枢升0.24%，月末报103.52、较上月末升2.12%。 美元阶段走强，内地增长动能延续蓄势，人行超预期降 准，人民币汇率阶段转弱，离岸汇率跌幅大于在岸；各期限人民币远期NDF阶段转跌。离岸（CNH）和在岸（CNY）人民币对美元即期汇率阶段性转弱、离岸跌幅较大。离岸人民币 汇率USDCNH截至1月31日收报7.186，较上月末跌0.86%，月度均值为7.182，较上月均值跌0.44%（上月升1.08%），月内最低触及7.23，是近2个月以来的最弱水平；在岸人民币汇率USDCNY收报7.168，较上月末跌0.96%，月度均值为 7.168，较上月均值跌0.38%；在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH） 均值倒挂幅度较上月走阔0.43BP（见图表3）。各期限人民币远期NDF转跌。1个月、3个月、1年期人民币NDF运行中 枢分别为7.097、7.081、6.985，较上月的7.086、7.065、6.97分别跌0.15%、0.23%、0.23%（12月分别升0.95%、1.06%、 0.99%）（见图表4）。 短期看，美联储降息预期降温提振美元偏强波动，春节 效应或季节性掣肘部分增长数据表现，市场期待更多积极政策落地，投资者谨慎情绪仍较浓，人民币汇率预计延续小幅波动走势，但伴随经济内生动能持续全面修复，人民币汇率料重回中枢转强走势。 图表3-4：在-离岸人民币汇率、汇差及各期限NDF走势回顾 数据来源：WIND、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、2024年1月离岸人民币利率整体回落，离岸人民币 -港元利差倒挂幅度收窄、离-在岸人民币利差走阔，短期或呈双向波动走势 1月离岸人民币利率整体回落，隔夜利率时点性冲高。1 个月、3个月CNHHIBOR月度均值分别为3.2%、3.15%，较上月均值走跌4.23BP、17.35BP；隔夜CNHHIBOR月度均值为2.99%，较上月均值升20BP，月内23号、24号短暂冲至5.5%、5.08%，刷新2022年4月以来最高水平1，月末收报 11月24日香港金管局与人民银行公布6项深化金融合作的措施，包括:1.将在内地发行的国债和政策性金融债纳入金管局人民币流动资金安排的合资格抵押品名单;2.进一步开放境外机构投资者参与境内债券回购业务,支持所有已进入银行间债券市场的境外机构(包括“债券通”投资者)参与债券回购;3.优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点的实施细则;4.在大湾区实施港澳居民内地购房跨境支付便利化措施:5.推动跨境征信合作,便利企业跨境融资:6.扩大数字人民币在香港跨境试点。1月23日、24日北向资金时隔6个交易日转为净流入。 1.22%，较上月末跌4.4BP。 1月HIBOR延续回落，离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）倒挂幅度收窄。隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR均值较上月分别走跌2.87BP、73.15BP、55.23BP，离岸人民币-港元（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利率倒挂幅度延续收窄，隔夜、1个月、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利差 均值分别为-1.17%、-1.55%、-1.67%，倒挂幅度较上月收窄22.82BP、68.93BP、37.88BP（见图表5）。 人行综合利用降准和MLF等工具释放流动性，1月 SHIBOR整体走跌，离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）整体走阔，月末离岸利率短暂低于在岸。1个月、3个月SHIBOR月度均值分别为2.31%、2.4%，较上月分别跌12.47BP、 17.14BP。隔夜、1个月（CNHHIBOR-SHIBOR）利差均值分别为1.3%、0.89%，分别较上月均值升14.27BP、7.47BP，3个月利差均值较上月持平。月末，1个月、3个月该利差分别收报0.91%、0.81%，较上月末分别升36.1BP、16BP，隔夜该利差月末短暂转负（见图表6）。 图表5-6：2023年离岸人民币-港元、离-在岸人民币利差走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 短期看，多因素影响下，预计人民币资产价格延续波动、 带动离岸人民币利率波动，HKDHIBOR料跟随LIBOR延续下行，下行节奏料放缓，内地积极政策延续呵护内地流动性，预计CNHHIBOR-HKDHIBOR、CNHHIBOR-SHIBOR延续波动。 四、港交所衍生品交投数据反映市场预计人民币汇率短期延续波动，但中枢转强趋势未变 1月在离岸人民币掉期点走跌。1月美国经济数据向好， 3月降息预期降温，提振10Y美债利率震荡走升，中美利差倒挂幅度阶段走阔，在离岸美元/人民币掉期点走跌， USD/CNY1年期掉期点较上月跌70BP，月末报-2,485BP，USD/CNH1年期掉期点较上月跌65BP月末报-1,665BP。 期货交易量及未平仓量均增多，期货结算价转跌。1月 港交所USD/CNH期货标准合约成交量为164.4万张，较上月增加28.8%（12月为减少21.6%），月末未平仓合约3.67万张，较上月增加23.5%（12月为减少15.2%）。从期货结算价 来看，1月人民币兑美元期货结算价均值为7.166，较上月均值7.121跌0.63%（上月升0.91%），反映市场预期人民币汇率短期或延续波动（如图表7-8）。 期权交易仍低迷。1月港交所USD/CNH期权合约成交共 68张，较上月减少26.1%，日均交易量仅3张；月末未平仓合约共302张，较上月减少10.7%，买入期权未平仓量（call）环比减少12.5%，卖出期权未平仓量（put）环比减少4.9%； 买入期权持仓量-卖出期权持仓量（call-put）差值较上月减少15.9%（12月为减少43.9%），反映期权市场存量资金仍对人民币汇率持乐观态度。 比较看，2023年12月期货交易量和持仓量回落，但期 货结算价走升，表明支撑人民币走强动能阶段性收敛，与2024年1月汇率市场走势一致。2024年1月，期货交易量和持仓量走升，但期货结算价转跌，表明市场预期短期内人民币汇率或有所波动，但长期仍看好。 图表7-8：12月港交所人民币期货交易淡静，期货结算价延续走升 数据来源：HKEX、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 五、2024年1月离岸人民币债券新发融资额季节性回落，境外机构在银行间债券市场的托管规模连续四个月增加 1月离岸人民币发行融资额季节性回落。根据彭博数据， 1月离岸人民币债券发行109只，较上月增加2只，发行额为383.3亿元，环比减少5.7%，同比减少36.6%（见图表9）。符合历史规律，春节前后市场融资积极性普遍低迷（近10 年中有7年融资规模同比负增）。 图表9：离岸人民币债券发行数量及融资额 数据来源：Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 2023年新增53家境外投资机构参与投资银行间债券市 场，托管量较去年末增加8.3%。截至2023年12月末，共有 1,124家境外机构主体入市，较上月增加10家，较2022年 末增加53家，其中551家通过直接投资渠道入市，822家通过“债券通”渠道入市，249家同时通过两个渠道入市。境外机构在银行间债券市场的托管规模连续四个月增加，截至2023年12月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为 3.67万亿元，环比增加5.2%，较2022年末升8.3%；债券“北向通”托管量6,858.26亿元，环比增加9.2%，较2022年末 增加16.7%，占境外机构在银行间债券市场总托管量的18.7% （见图表10）。债券“北向通”交易量大增，2023年“债券北向通”月均成交额为8,310.5亿元人民币，较2022年月均交易额大幅增长24.4%（见图表11）。 短期看，内地经济向好趋势未变，财政和货币政策综合施策效应逐渐显现，有望提振人民币资产表现，带动人民币债券投融资积极性提升。 图表10-11：债券“北向通”托管余额及各类债券交易量占比 数据来源：债券通、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心