香港离岸人民币市场观察（2024年5月刊）：离岸人民币存款规模升至历史次高

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞、黄斯佳 研究报告 离岸人民币存款规模升至历史次高 ——香港离岸人民币市场观察（2024年5月刊） 阅读摘要 5月香港人民币存款规模升至历史次高位，香港RTGS系统清算额季节性回落。 5月美元指数整体波动回落，在离岸人民币汇率月度均值转升；在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）均值倒挂幅度延续收窄。短期看，美国经济仍呈偏强韧性，但数据波动性走高，美元指数料延续高位震荡走势；内地地产支持政策密集落地，多个国际机构上调中国年度GDP增长预期，夯实人民币汇率趋势走升基础。 5月离岸人民币利率月度均值大幅回落，港元HIBOR温和小幅回升，离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）倒挂走阔；SHIBOR延续小幅走低，离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）收窄，隔夜该利差在月末短暂转负。短期看，中国资产得到更多价值投资者青睐，人民币汇率趋势转强，CNHHIBOR进一步下行的空间不大；内地货币政策维持稳健，SHIBOR预计围绕政策利率小幅波动；港股进入派息季，资金需求季节性增加，HKDHIBOR有走升动能。 5月港交所衍生品交投数据反映市场对人民币汇率走强信心不断增强。5月各期限人民币远期NDF月度收升，USD/CNH期货交易量和未平仓量均增加、创历史新高，期货结算价均值走升。 截至2024年4月末，共有1,129家境外机构主体入市；境外机构在 银行间债券市场的托管余额为4.05万亿元，是历史次高位（最高2022 年1月4.07万亿元），环比增加1.3%，是连续第8个月增加。往后看，国内经济稳步复苏得到验证，积极政策落地显效，国内外投资者配置中国债券资产的信心预计持续增强。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 离岸人民币存款规模升至历史次高 ——香港离岸人民币市场观察（2024年5月刊） 一、香港人民币存款规模升至历史次高位，香港RTGS系统清算额季节性回落 截至2024年4月末，香港人民币存款规模为10,882亿元，较上月增加15.2%，较去年同期升30.6%，是历史次高位（历史最高为2022年1月10,959亿元），4月跨境贸易结 算有关的人民币汇款总额为12,570亿元，是历史第三高水平，环比升0.7%，同比升73.3%。离岸人民币交易活跃度季节性回落，4月人民币RTGS（香港人民币结算所自动转账系 图表1-2：近年香港离岸人民币资金池规模及人民币RTGS清算额（亿元） 数据来源：WIND、香港金管局、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 统）清算额为63.6万亿元，季节性环比回落2.5%（此前连续四年同期均为环比下跌），同比升126.3%（见图表1-2）。 二、美元指数波动回落，人民币汇率转升、在-离岸汇率倒挂幅度延续收窄，人民币远期NDF亦月度收升 5月美元指数前跌后涨、整体走弱，月度均值为104.95、 较上月均值跌0.45%，月末报104.63、较上月末跌1.6%。上半月4月非农就业增长不及预期、CPI和核心CPI回落等，叠加美联储FOMC会议表示拟于6月开始放缓缩表，鲍威尔否认后续加息可能，美联储降息预期短暂升温，美元指数回落至一个月低点；下半月，PPI反弹、初请失业金人数显示劳动力市场需求仍较强，PMI数据走势反复等影响下，美元指数走势震荡、月度跌幅有所收窄。 5月，在离岸人民币汇率月度均值转升，各期限人民币远期NDF月度收升。5月初美元指数高位回落，海外资金增持中国资产，带动在离岸人民币汇率快速走升；此后，在降息预期反复推升美元指数、阶段获利意愿带动股市回调等因素影响下，离岸人民币汇率USDCNH截至5月31日收报7.2632，较上月末跌0.11%，月度均值7.2388，较上月均值升0.22% （上月跌0.48%）；在岸人民币汇率USDCNY收报7.2422，较上月末跌0.02%，月度均值为7.2331，较上月均值升0.07% （上月跌0.5%），在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）均值倒挂 幅度延续收窄（见图表3）。各期限人民币远期NDF月度收升。1个月、3个月、1年期人民币NDF月末分别收报7.113、7.110、 7.039，较上月末7.114、7.127、7.057分别升0.01%、0.24%、 0.26%（上月分别升0.10%、跌0.03%、跌0.11%）（见图表4）。 短期看，美国经济仍呈偏强韧性，但数据波动性走高， 图表3-4：在-离岸人民币汇率、汇差及各期限NDF走势回顾 数据来源：WIND、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 美元指数料延续高位震荡走势；5月17日下调首付比率、公积金贷款利率地产支持政策出台后，包括上海、广州、深圳等一线城市在内各地陆续跟进，提振内外部投资者信心，多个国际机构上调中国年度GDP增长预期，夯实人民币汇率趋势走升基础。 三、5月离岸人民币利率月度均值大幅回落，离岸人民币-港元利差倒挂幅度走阔、离-在岸人民币利差收窄；短期看，离岸人民币利率进一步下行的空间不大，在岸人民币利率整体走势料延续稳定，港元利率有走升可能 5月离岸人民币利率月度均值大幅回落。除内地五一假 期后两个交易日隔夜CNHHIBOR短暂冲高（5月6日3.65%，5月7日4.11%）之外，月内离岸人民币利率多数时间维持波动走跌的态势。隔夜、1个月、3个月CNHHIBOR月度均 值分别为1.85%、3.07%、3.22%，较上月均值跌231.0BP、134.2BP、84.1BP；月末分别收报0.96%、2.53%、2.93%，较上月末分别跌12.3BP、117.6BP、78.4BP。 港元HIBOR温和小幅回升，离岸人民币-港元利率（CNH HIBOR-HKDHIBOR）倒挂幅度走阔。隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR均值较上月分别走升20.4BP、6.7BP、12.8BP。离岸 人民币-港元（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利率倒挂幅度走阔。隔夜、1个月、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利差均值分 别为-2.07%、-1.27%、-1.44%，倒挂幅度较上月走阔251.4BP、140.9BP、96.9BP（见图表5）。 5月内地流动性整体充裕，SHIBOR延续小幅走低，离- 在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）收窄。隔夜、1个月、 3个月SHIBOR均值分别为1.76%、1.92%、1.97%，较上月均值分别升0.12BP、跌9.4BP、跌9.5BP；隔夜、1个月、3个月离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）均值分别为0.18%、1.08%、1.2%，较上月均值收窄227.3BP、133.9BP、81.1BP， 隔夜该利差在月末短暂转负，主要受月末在岸资金价格短暂走升影响（见图表6）。 图表5-6：离岸人民币-港元、离-在岸人民币利差走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 短期看，中国资产得到更多国际投资者青睐提振人民币 汇率，离岸人民币资金池扩容缓解流动性压力，CNHHIBOR进一步下行的空间不大；超长期特别国债平稳发行、专项债发行提速，货币政策维持稳健，SHIBOR预计围绕政策利率小 幅波动；港股进入派息季，资金需求季节性增加，HKDHIBOR有走升动能。 四、5月中美利差倒挂收窄，美元/在岸人民币掉期点均值转升，港交所衍生品交投数据反映市场对人民币汇率走强信心不断增强 5月在岸人民币掉期点均值转升，但离岸掉期点均值走 跌。本月中美利差倒挂幅度收窄，美元/在岸人民币掉期点转升，USD/CNY1年期掉期点均值为-2,591.8BP，较上月 （-2,785.3BP）升193.5BP；临近月末，中美利差倒挂走扩，美元/在岸人民币掉期点走跌，截至5月30日报-2,915.5BP， 较上月末跌93BP。USD/CNH1年期掉期点均值为-1,795.9BP，较上月均值跌200.4BP，月末报-1,933.5BP，较上月末跌255.5BP，或是资本市场阶段回调情绪在衍生品市场的超调反应。 期货交易量和未平仓量均增加，创历史新高，期货结算 价均值走升。5月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为 198.73万张，较上月增加12.4%（4月为增加7.1%），月末未平仓合约3.8万张，较上月增加9.1%（4月为减少4.9%），交易量及未平仓量均创历史新高，表明本月期货建仓量明显增多；结合期货结算价来看，5月人民币兑美元期货结算价 均值为7.224，较上月均值7.237升0.18%，反映多重利好 叠加落地背景下，市场对人民币汇率升值的信心不断增强 （如图表7-8）。 比较看，4月港交所人民币期货交易结算价走跌，表明市场预期短期内人民币汇率或有波动，但临近4月末结算价转升，预示人民币升值潜力；从实际数据看，5月初（5月1-3日）离岸人民币汇率升0.87%，在岸人民币于5月6日跳升0.47%，此后，在美元指数回升的背景下，涨幅有所收 窄。5月期货交易量及未平仓量均增加，期货结算价走升，表明多重政策利好落地，市场对人民币汇率走强信心不断增强。 图表7-8：5月港交所人民币期货交易量和未平仓量均增加，期货结算价均值走升 数据来源：HKEX、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 五、离岸人民币债券新发融资额环比增加，境外机构在银行间债券市场托管规模连续八个月增加 5月离岸人民币债券融资额环比大幅增加。根据彭博截 至5月30日数据，5月离岸人民币债券发行93只，较上月 图表9：离岸人民币债券发行数量及融资额 数据来源：Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 减少8只，融资额为785.32亿元，环比增加128.7%，同比增加15%（见图表9）。其中，5月22日人民银行在港发行3个月、1年期人民币央行票据300亿元、200亿元。 截至2024年4月末，共有1,129家境外机构主体入市，其中562家通过直接投资渠道入市，823家通过“债券通” 渠道入市，256家同时通过两个渠道入市。境外机构在银行 间债券市场的托管规模连续8个月增加，截至2024年4月 末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为4.05万亿元， 是历史次高位（最高2022年1月4.07万亿元），环比增加 1.3%，是连续第8个月增加；债券“北向通”托管量7,655亿元，环比增加3.8%，占境外机构在银行间债券市场总托管 量的比重增加0.5个百分点至18.9%（见图表10）。债券“北 向通”交易量高位回落，4月“债券北向通”成交额为8,968 亿元人民币，环比回落11.3%，持有国债占比60%，较上月回落4个百分点，持有证金债占比21%，较上月（14%）明显增加，持有同业存单18%，较上月（20%）有所回落（见图表11）。 往后看，积极政策提振中国经济稳步复苏动能，引导实 体经济融资成本下行料仍是货币政策方向，国内外投资者配置中国债券资产的信心预计持续增强。 图表10-11：债券“北向通”托管余额及各类债券交易量占比 数据来源：债券通、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心