科达利2024Q1业绩及美国建厂点评：业绩超预期，出海及机器人业务带来第二增长曲线

2024年05月22日 公司点评 公买入/维持 司 研科达利(002850) 究目标价: 昨收盘:99.32 科达利2024Q1业绩及美国建厂点评：业绩超预期，出海及机器人业务带来第二增长曲线 走势比较 太 10% 23/5/22 23/8/3 23/10/15 23/12/27 24/3/9 24/5/21 平 (4%) 洋 (18%) 证 (32%) 券 (46%) 股 (60%) 份科达利沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)2.7/2.7 司总市值/流通(亿元)268.17/268.17 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入25亿，同比+7.84%，环比-8.55%；实现归母净利润3.09亿，同比+27.76%，环比-23.97%；2）公司发布公告，拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立美国科达利，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地。 净利润大超预期，盈利水平强韧。2024年Q1公司毛利率/净利率分别为22.2%/12.30%，同比持平/+1.9pct。公司毛利率保持稳定，净利率提升近2pct，超市场预期，我们认为净利率的主要原因在于：1）公司具备强大的成本控制能力，充分消化降价带来的影响；2）Q1增值税抵扣大概在4,000-5,000万左右，在报表端提升了净利润。我们预计，随着产能利用率提升以及海外基地逐步贡献利润，公司盈利能力有望保持强劲。 海外产能建设行业领先，机器人业务带来第二增长曲线。出海方面：1）公司在欧洲共规划了3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 136.9/56 基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二 期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润；2）公司拟资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过4,900万美元， 项目建设期约30个月，全部达产后将实现年产值约7,000万美元。新 究<<科达利2023年业绩预告：公司业报绩大超预期，降本及出海领先、盈利告水平强韧>>--2024-02-23 <<【太平洋新能源】科达利2023年 中报点评报告—盈利水平保持良好，海外产能建设及订单行业领先>>--2023-09-11 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 业务方面，公司与台湾盟立、台湾盟英共同设立深圳科盟，主要生产谐波减速器。我们认为人形机器人在工业领域拥有良好的全球市场发展前景，有望成为公司的第二发展曲线。 投资建议：考虑公司具备较强的成本控制能力，我们上调盈利预 测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 126.14/157.67/204.97亿元,同比增长20.00%/25.00%/30.00%；归母 净利润分别为14.75/18.51/21.51亿元，同比增长22.83%/25.51%/16.18%。对应EPS分别5.46/6.86/7.97元。当前股价对应PE为18.18/14.49/12.47。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,511 12,614 15,767 20,497 营业收入增长率(%)21.47% 20.00% 25.00% 30.00% 归母净利（百万元）1,201 1,475 1,851 2,151 净利润增长率(%)33.47% 22.83% 25.51% 16.18% 摊薄每股收益（元）4.82 5.46 6.86 7.97 市盈率（PE）17.52 18.18 14.49 12.47 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,242 1,899 4,444 5,935 8,049 营业收入 8,654 10,511 12,614 15,767 20,497 应收和预付款项 2,864 2,704 4,175 5,219 6,785 营业成本 6,589 8,033 9,639 12,049 15,853 存货 1,240 921 1,705 2,028 2,594 营业税金及附加 43 56 69 87 113 其他流动资产 1,155 3,660 2,296 2,685 3,267 销售费用 34 43 52 65 84 流动资产合计 7,501 9,184 12,619 15,866 20,696 管理费用 235 294 363 454 590 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 80 74 0 0 0 投资性房地产 24 23 16 9 2 资产减值损失 -58 -69 -110 -130 -150 固定资产 5,016 6,446 8,178 9,598 10,706 投资收益 -32 -59 -63 -86 -102 在建工程 662 794 855 916 977 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 408 410 533 657 780 营业利润 1,032 1,371 1,693 2,125 2,469 长期待摊费用 73 144 144 144 144 其他非经营损益 -3 -13 0 0 0 其他非流动资产 8,007 9,405 12,954 16,273 21,175 利润总额 1,029 1,358 1,693 2,125 2,469 资产总计 14,189 17,222 22,681 27,597 33,784 所得税 118 140 191 240 278 短期借款 1,816 423 1,780 3,136 4,493 净利润 911 1,218 1,502 1,885 2,190 应付和预收款项 4,283 3,987 6,266 7,833 10,306 少数股东损益 12 17 27 34 39 长期借款 258 131 131 131 131 归母股东净利润 900 1,201 1,475 1,851 2,151 其他负债 2,005 2,169 2,503 2,612 2,779 负债合计 8,363 6,711 10,680 13,712 17,708 预测指标 股本 234 270 270 270 270 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,893 6,449 6,471 6,471 6,471 毛利率 23.86% 23.58% 23.58% 23.58% 22.66% 留存收益 2,414 3,544 5,017 6,868 9,019 销售净利率 10.40% 11.42% 11.69% 11.74% 10.49% 归母公司股东权益 5,729 10,498 11,961 13,812 15,963 销售收入增长率 93.70% 21.47% 20.00% 25.00% 30.00% 少数股东权益 98 13 40 74 113 EBIT增长率 77.46% 31.54% 12.54% 25.51% 16.18% 股东权益合计 5,826 10,511 12,000 13,886 16,076 净利润增长率 66.12% 33.47% 22.83% 25.51% 16.18% 负债和股东权益 14,189 17,222 22,681 27,597 33,784 ROE 15.71% 11.44% 12.33% 13.40% 13.47% ROA 6.34% 6.97% 6.50% 6.71% 6.37% 现金流量表（百万） ROIC 10.81% 10.63% 9.63% 10.01% 9.79% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.86 4.82 5.46 6.86 7.97 经营性现金流 438 748 4,294 3,384 4,024 PE(X) 30.78 17.52 18.18 14.49 12.47 投资性现金流 -2,053 -3,002 -3,268 -3,249 -3,267 PB(X) 4.86 2.17 2.24 1.94 1.68 融资性现金流 3,057 1,909 1,520 1,356 1,356 PS(X) 3.22 2.17 2.13 1.70 1.31 现金增加额 1,443 -344 2,545 1,491 2,114 EV/EBITDA(X) 18.56 10.41 9.03 7.14 5.86 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。