2025年报点评全球化持续拓展，业绩稳健增长

医疗服务2026年05月26日 强推（维持）目标价：41.5港元当前价：26.84港元 固生堂（02273.HK）2025年报点评 全球化持续拓展，业绩稳健增长 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年全年业绩。2025年实现营业收入32.49亿元（+7.5%），毛利10.12亿元（+11.3%），经调整净利润4.03亿元（+0.55%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 ❖毛利率稳步优化，经营性利润增长强劲。2025年公司实现毛利10.12亿元，毛利率由2024年的30.1%提升至31.2%，主要得益于医疗健康解决方案业务的规模效应。税息折旧及摊销前盈利达6.22亿元，同比增速22.7%显著高于收入增速，显示出公司在扩张过程中经营效率持续改善。 ❖线下网络扩张与并购整合持续推进。2025年，医疗健康解决方案业务收入32.20亿元，占比超过99%。2025年，公司继续执行“并购+新设”战略，全年完成12项战略性收购，新增3家自建医疗机构，线下医疗机构总数增至101家，支撑了公司在中医医疗服务市场的份额提升，有效承接了线上平台转化的长期患者需求。 公司基本数据 总股本(万股)23,437.11已上市流通股(万股)22,798.50总市值(亿港元)62.91流通市值(亿港元)61.19资产负债率(%)45.29每股净资产(元)9.2612个月内最高/最低价(港元)38.35/25.48 ❖数字化投入强化运营体系，AI赋能专科建设。公司持续完善ERP、CRM及HIS系统，提升跨区域管理效率。2025年，公司推出13个覆盖8大核心中医专科的“国医AI分身”，通过AI技术辅助临床决策，缓解名老中医资源瓶颈，促进标准化诊疗路径的落地。25年线上医疗健康平台收入2.66亿元，线上线下协同进一步降低了整体获客成本。 ❖海外市场布局初显，院内制剂实现标准输出。2025年公司在新加坡完成对大中堂及RENHETCM等机构的收购，新加坡市场收入1,031万元。关键突破在于3款院内制剂获得新加坡HSA批准上市，标志着公司业务模式从单纯的服务扩张延伸至产品的国际化输出。此外，通过布局轻诊所及院内制剂中心，构建了更多层次的中医服务场景。 ❖投资建议：结合公司2025年报和最新经营情况，我们下调公司2026-2028年的归母净利润预测分别为4.25、5.13和5.93亿元（2026-2027年的预测前值分别为5.18和6.64亿元），同比增加20.6%、20.7%和15.6%。当前股价对应2026-2028年PE分别为13、11和9倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标PE，对应目标股价41.5港元。维持“强推”评级。 相关研究报告 《固生堂（02273.HK）重大事项点评：全球业务扩张加速，回购加码彰显信心》2025-11-12《固生堂（02273.HK）2025年半年报点评：业绩 稳健增长，AI战略加速落地》2025-09-07《固生堂（02273.HK）2024年报点评：24年业绩表现亮眼，扩张持续加速》2025-04-12 ❖风险提示:自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所