2026Q1点评：广告收入增速持续亮眼，四季度将集中推出两款新游

核心观点

• 公司2026Q1实现营业收入74.72亿元，同比+7%。
• 广告收入增速亮眼，同比+30%，主要由于潜力广告库存释放和AI应用等行业需求旺盛。
• 游戏收入同比-12%，主要受去年同期三谋高基数影响，但《逃离鸭科夫》销量已破400万份。
• 公司经调净利润5.9亿元，经调净利率8%，同比提升3pct。
• AI投入对利润的影响在5亿左右，部分会被提效降本抵消。

关键数据

• 增值服务收入30亿元，同比+4%，大会员数量超2480万。
• 广告业务收入26亿元，除信息流场景外，电脑端和OTT平台广告收入同比增长超50%。
• 游戏收入15亿元，三谋收入确认周期从3个月转向4个月，Q4将上线《闪耀吧噜咪》、《三国王道天下》。
• IP衍生品及其他收入4.5亿元，同比-4%。
• DAU 1.15亿，同比+8%；MAU 3.76亿，同比+8%；人均使用时长119min，同比+10%。

研究结论

• 公司广告业务持续受益于潜在库存释放和AI应用等行业需求提升，但游戏业务增速低迷部分抵消。
• 公司2026-2028年收入预测分别为328/363/402亿元，经调净利预测分别为33/42/54亿元。
• 维持“优于大市”评级，对应2026年PE约为16x。

风险提示

• 公司组织架构调整带来的经营不确定性。
• 电商行业竞争格局恶化的风险。