季报点评：广告收入增速亮眼，逐步加码投资AI

2026-03-09 夏君国盛证券 SaintL

哔哩哔哩2025Q4业绩表现稳健，收入83亿元，同比增长7.6%。毛利率达37.0%，non-GAAP净利润率约10.5%。用户端表现亮眼，日均活跃用户达1.13亿，同比增长10%，月均付费用户达3,566万，大会员数量达2,535万。

广告收入增速显著提升，环比增加4.7个百分点至27.4%，主要得益于广告库存开发、投放转化效率优化及AI等行业预算提升。游戏收入同比下降14%，受高基数影响，但自研新游《离鸭科夫》表现火热，部分抵消了负面影响。未来储备游戏包括《三国：百将牌》、《三谋》海外版和《闪耀吧！噜咪》等。

分析师看好B站广告业务潜力、储备游戏市场表现及AI投资对平台长期发展的影响。预计2026-2028年收入分别为330/361/392亿元，non-GAAP归母净利30/38/46亿元。给予目标价29美元/225港币，重申“增持”评级。

风险提示：用户增长不及预期、游戏推进不及预期、变现效率不及预期。

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