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哔哩哔哩（BILI）2025Q2业绩点评：业绩超预期，广告增速亮眼，新游关注新品周期

2025-08-22 张良卫,周良玖,陈欣东吴证券晓燚

事件与业绩表现：2025年Q2公司实现收入73.38亿元，同比增长20%，环比增长5%，超出市场预期；经调整归母净利润达5.62亿元，同比增长12.4%，环比增长2.9%。
用户流量与利润率：MAU为3.63亿人，同比增长8.0%，环比下降1.4%；DAU为1.09亿人，同比增长6.9%，环比增长2.5%。用户日均使用时长同比增加6分钟。毛利率达36.5%，连续12个季度环比提升，主要得益于变现效率提升和平台运营成本稳定。销售、管理、研发费用率分别为14.3%、6.9%、11.8%，同比及环比均下降，运营费用管控良好，经调整经营利润率达7.8%，展望未来有望继续提升至15%-20%。
广告业务：广告收入24.49亿元，同比增长20%，环比增长23%，主要得益于效果类广告增长强劲。公司通过AI赋能提升广告产品效率，种草和转化能力提升，ECPM显著增长。期待公司进一步挖掘多屏多场景广告潜力，通过AI技术释放增长潜力。
游戏业务：游戏收入16.12亿元，同比增长60%，环比下降7%，主要系《三国：谋定天下》上线贡献增量，《三谋》周年庆DAU达年内新高。公司积极储备新游，如《代号：三国NCard》等，并计划于2025年底上线中国港澳台地区，2026年上线日韩等海外地区。
增值业务：增值业务收入28.37亿元，同比增长11%，环比增长1%。
盈利预测与投资评级：上调盈利预测，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为23.28/34.10/45.28亿元，对应当前股价经调整PE为31/21/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水不及预期、商业化不及预期、行业监管风险。