25年年报与26年一季报分析：双创引领，“资源+出海”高景气

整体概况

• 全A/非金融业绩同比分别增长7.7%/7.9%，较25Q4上行4.6/12.2个百分点，景气度触底回暖。
• 全A非金融营收累计同比+3.3%，较上期上行3.7个百分点。
• 26Q1单季营收增速触底反弹（全A+5.1%，全A非金融+3.3%），增速回升幅度大于非金融。
• ROE水平较去年同期下滑0.1个百分点，但已追平20Q2水平（6.6%），非金融ROE环比回升至6.7%。

板块表现

• 科创板表现领先，归母净利润同比+221.7%（半导体、创新药驱动），创业板业绩增速23%（连续两季超20%）。
• 营收方面，科创板和创业板均较Q4提升近10个百分点。
• 小盘指数优于大盘：中证1000营收/业绩增速均回升约6个百分点（9.8%/3.4%），上证50受高基数影响回落（同比+2%，较Q4下滑2.2个百分点）。

行业概况

• 18个行业Q1单季业绩增速较Q4改善，TMT和上游原材料改善显著，中游制造环比走弱。
• 领先行业：有色金属、计算机、军工。
• 环比改善靠前：零售、建材、交运、建筑、电子。
• 低基数驱动高增行业：石油石化、医药生物、商贸零售（见底信号）。
• 独立景气行业：有色金属、基础化工、电子（增速超10%）。
• 景气趋势较强：煤炭、有色、社服（连续两季改善）。

配置建议

• HALO现金流资产：交运（航运港口、铁路公路）、化工（农化、化学原料）。
• 出海链：通用设备、轨交设备、风电。
• 内需底部改善：社服（酒店餐饮、旅游、体育）、农业（农产品加工）、食饮（非白酒）。

风险提示

• 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效。