【白糖周报】高库存限制上方空间，后市仍偏震荡看待

核心观点与关键数据

巴西糖市

• 2026/27榨季产糖量预期下滑：受糖醇价差转负、原油价格上涨及E32政策影响，巴西制糖比预期下降2-3个百分点，导致产糖量预计小幅下滑，预估减少80万吨左右。
• 当前榨季生产进度：截至4月上半月，巴西中南部累计入榨量同比增加328万吨，累计产糖量同比减少8.8万吨，制糖比降至50.61%。
• 出口情况：巴西糖出口受港口拥堵和汇率影响，需关注后续出口节奏。

泰国糖市

• 2025/26榨季增产显著：泰国该榨季产糖量同比增加194.63万吨，增幅19.37%，主要因甘蔗入榨量大幅提升。
• 2026/27榨季产量预计下滑：因政府降低甘蔗收购价，种植木薯性价比提升，预计产量将下降。

中国糖市

• 供给情况：2024/25年度国内供给总量预计为111646万吨，其中广西、云南、广东为主要产区。
• 进口替代：进口糖浆、预拌粉及！成为替代折糖消费的主要方式。
• 供需差：2023/24至2025/26榨季，国内供需差预计为150.5万吨至43.498万吨。

套期保值建议

• SR609期权套保：
  • 卖出看涨期权（P5200）：适用于持有白糖库存者，按比例套保对冲价格上涨风险。
  • 买入看跌期权（C5600）：适用于计划采购白糖者，按比例套保对冲价格下跌风险。
• 需关注数据：UNICA双周数据、中糖协产销及库存数据、海关进口数据。

研究结论

• 巴西糖市短期出口压力较大，但长期产糖量或因政策调整而下滑。
• 泰国糖市增产后，2026/27榨季产量预计回落。
• 中国糖市依赖进口替代，供需差逐步收窄，但需警惕外部市场波动。