政策与天气继续博弈，油脂延续高位震荡

核心观点

• 国际油脂市场上周剧烈震荡，地缘政治与政策预期主导。原油因美伊谈判进展下跌，拖累生物柴油原料，但中东不确定性提供底部支撑。中美采购协议利好预期不足细节引发回调。印尼出口政策收紧及马棕减产支撑棕榈油远月价格，但近期出口疲软致高位震荡。品种间分化明显，菜豆价差收窄、豆棕价差扩大，豆油凭借性价比优势逐步获得相对定价主导权。

行情回顾

• 国内豆油期货主力合约震荡，重心略上移，外盘及板块情绪影响下先扬后抑，周线小幅收涨。棕榈油政策利多与基本面多空交织，价格先抑后扬，重心明显上移。菜油震荡偏强，区间波动特征明显。

棕榈油

• 关键数据：
  • MPOB报告显示马棕库存环比增1.71%至230.95万吨，产量增18.37%至162.98万吨，出口降14.34%至130.30万吨。印尼成立国企管理出口引发收紧预期，SPPOMA显示5月前15日产量环比降16.42%。
  • 国内库存增4.26%至78.826万吨，成交减56.98%至日均514吨。新增4条买船，分属6月、11月、12月船期。
  • 现货基差维持深度负值，豆棕价差持续收窄但仍倒挂，棕榈油受产地减产及出口管控支撑跌幅小于豆油。
• 结论：短期国内油脂供强需弱格局未变，价差窄幅波动；中长期需关注印尼政策落地、产地产量恢复及原油走势。

豆油

• 关键数据：
  • 压榨量预估42.27万吨，开机率61.26%。库存基本持平至79.05万吨，同比增20.45%。基差表现分化，江苏基差跌4.35%，天津、山东、广东持平。
  • 成交量减16.3%至日均2.49万吨，终端需求依旧平淡。
• 结论：5、6月大豆到港量预估1250万吨，供应趋于宽松，基差偏弱。

菜籽油

• 关键数据：
  • 菜籽压榨量增4.80万吨至12.2万吨，菜油产量增1.14万吨至4.25万吨。澳籽到港补库，供应预期宽松。
  • 库存增0.2万吨至38.5万吨，基差偏弱运行。欧菜籽减产预期及加菜籽播种缓慢提振价格，但国内大量到港压制上涨幅度。
• 结论：菜油将逐渐累库，上涨幅度受限。

研究结论

• 油脂延续高位震荡，棕榈油波动较大，豆油波动区间相对较小。
• 风险因素：宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。