油脂油料市场展望——油粕面临库存、政策与天气三重博弈
国外市场
- 美豆：产区天气持续改善，南美大豆丰产，2025年种植面积8336万英亩（较3月意向下调13万英亩），天气容错率下降，单产对总产影响权重提升，USDA单产预测52.5蒲/英亩面临考验。美豆面临南美低价压制、天气敏感度升级（中西部墒情改善但面积降至10年低位）、政策不确定性（欧盟生柴政策摇摆、美国生物柴油政策）三重博弈，整体处于国内紧平衡与外部强压制的角力阶段，三季度价格波动率恐显著攀升。
- 美豆生长及天气：6月美豆优良率66%（低于上年同期），出苗率94%，开花率17%（略快于常年），结荚率3%。整体生长平稳，但开花率滞后、西北部干旱隐患及8月关键生长期天气不确定性，为市场埋下潜在波动因子。
- 美豆出口：巴西销售进度加快达预期产量64%，但仍落后于五年均值76.9%。美豆出口面临南美低价压制，出口空间受挤压。
- 美豆库存：2025/26年度美豆期末库存2.95亿蒲式耳，库销比6.68%，略低于市场预期，但高于5月预估。旧作季度库存攀升至10.08亿蒲式耳，同比增4%。
- 棕油：5月马棕油产量177.16万吨（历史同期最高），6月预计小幅回落至176万吨。5月出口138.72万吨（环比大增25.62%），主要受印度和中国需求回暖推动，6月预计继续增长8%至150万吨。5月末马棕油库存199.02万吨（近五年同期最高），6月预计微降至198万吨。印尼B40政策执行进度和美国豆油生柴政策变动将成为影响价格的关键变量。
国内市场
- 供应：国内进口巴西大豆到港高峰，6月到港量1200万吨（创年内峰值），7月预计950-1100万吨，整体供应延续宽松。6月油厂大豆压榨1011.30万吨（同比增18.33%），7月预计维持1000万吨高位。
- 库存：6月全国油厂豆粕库存69.16万吨（环比增647.99%），7月库存压力集中体现。全国重点地区三大油脂商业库存总量222万吨（同比涨22.93%），豆油库存95.52万吨（周增7.77%），棕油库存53.74万吨（周增23.57%），菜油库存72.74万吨（周下跌2.51万吨）。
- 需求：6月终端养殖饲料需求旺盛，豆粕添加比例显著提高，推动下游饲料企业刚性采购。7月刚需基础稳固，生猪存栏维持高位，高温天气或导致饲料企业维持低库存策略。菜粕进口增加和豆菜粕价差扩大进一步挤压豆粕需求。
研究结论
- 油脂：三大油脂库存持续攀升，需求消费疲软，缺乏自身驱动，或将宽幅震荡。关注美豆产区天气及马棕油产销。
- 豆粕：豆粕库存持续累积，表观消费量难有突破，预计震荡偏弱。若北美干旱加剧或USDA报告利多可能带来阶段性反弹，但整体仍受制于供应过剩格局。
- 豆二：南美大豆丰产兑现，7月国内到港量较大，港口库存激增，叠加油厂开机率维持高位，表观消费量难有突破，大豆库存持续回升，供应充裕，预计震荡偏弱，潜在反弹需依赖成本端驱动，但反弹空间有限。
风险点
- 美豆产区天气
- 棕油产销
- 美生物柴油政策及B40政策
- 中东地缘政治
- 大豆到港
