关注政策与天气，油脂或延续分化格局

核心观点
4月国内三大油脂呈“先抑后扬”走势，核心驱动从中东局势缓和、原油回落切换至印尼B50生物柴油政策与厄尔尼诺天气。豆油上半月受宏观情绪降温及南美大豆到港预期压制震荡偏弱，下半月在棕榈油暴涨带动下反弹，全月实现从跟跌原油到跟涨政策的转变。棕榈油走出“V型反转”，上中旬受马棕油增产、出口疲软及原油回落压制，下旬因印尼紧急发布B50强制政策叠加最强厄尔尼诺减产担忧而爆发式上涨。菜籽油同样强势上行，较月初大幅上涨，主要受加拿大菜籽减产预期、进口菜籽压榨节奏偏慢及原油价格高位运行的成本支撑。展望5月，棕榈油将进入长期看涨预期与短期现实压力的博弈，高位剧烈波动或为主特征。

关键数据与研究结论

• 棕榈油：
  • 厄尔尼诺风险：NOAA预测2026年5-7月发生厄尔尼诺事件的概率较高（约50%），马来西亚和印尼面临干旱风险，可能减产。
  • 产量与库存：MPOB数据显示，3月马来西亚棕榈油产量环比增7.21%，库存环比降16.14%；4月出口环比减少，但市场交易B50政策与减产预期，推动资金做多。SGS数据显示，4月马来西亚出口环比下降38.3%。GAPKI数据显示，印尼2月产量环比增4.96%，库存降至202.6万吨。
  • 成交与库存：截至4月末，全国棕榈油库存71.19万吨，环比降10.16%；成交总量12466吨，日均增51.98%。
  • 价差：豆棕期货价差月环比跌0.75%，现货价差涨6.74%，4月表现平稳。
• 豆油：
  • 美豆与进口：美豆压榨量创同期新高，出口疲软（同比降23.5%），巴西CNF升贴水先涨后跌。
  • 压榨与需求：4月国内豆油压榨量预估33.32万吨，开机率48.3%；终端需求平淡，成交总量环比降43.13%。
  • 库存与基差：库存81.99万吨，环比降2.46%，但基差承压，因南美大豆到港预期强烈。
• 菜籽油：
  • 供应：4月菜籽库存增72%，主要因加拿大菜籽集中到港；5-8月采购计划约27-30船。
  • 压榨与库存：4月压榨量4.4万吨，海南油厂率先重启，多地菜籽线规划重启；菜油库存34.2万吨，基差持稳。
  • 市场关注：5月加拿大菜籽集中到港及国内压榨开机情况，远期供应增加预期压制涨幅。

策略建议
5月三大油脂延续分化：豆油8100-8700元/吨偏弱震荡，棕榈油8700-9800元/吨高位波动，菜油9100-10000元/吨短强后承压。可尝试逢低布局豆棕价差修复，轻仓波段操作。

风险因素
宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。