油脂周报：强预期与弱现实博弈 油脂高位震荡

油脂周报 强预期与弱现实博弈油脂高位震荡 核心观点 豆油： 国内豆油市场外强内弱、高位震荡。市场核心是外部成本支撑与内部弱现实的激烈博弈。利好支撑主要来自外部：国际原油价格波动及生物柴油政策预期赋予了豆油较强的能源属性与成本支撑。同时，国内3月下旬至4月部分油厂计划停机检修，预期供应收紧增强了油厂的挺价心理。然而，国内供需基本面形成持续拖累：尽管豆油库存周度小幅下滑，但其绝对库存仍处于2022年以来同期高位，供应整体充裕。终端消费处于传统淡季，现货成交平淡，高价已显著抑制下游采购意愿，呈现买涨不买跌的观望心态。因此，豆油市场呈现典型的强预期、弱现实特征，价格上行更多依赖外部情绪与成本驱动，而非自身供需扭转。短期来看，市场将继续跟随国际原油及主产国政策波动，但在国内高库存和弱消费的压制下，短期维持宽幅震荡。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 棕榈油市场呈现强预期与弱现实激烈博弈的震荡格局。当前市场多空交织：利多支撑主要来自国际层面，地缘冲突令原油高位运行，强化其能源属性；同时市场预期马来西亚3月产量受开斋节影响增幅有限，而出口强劲可能推动产地库存下降，叠加印尼生物燃料政策潜在利好，共同构成成本与情绪支撑。然而，利空压力同样坚实，除国内天量库存外，全球大豆供应宽松格局为关联品种豆油带来成本压力，且终端消费在高价下持续清淡，实际需求疲软。综合来看，棕榈油市场短期将在国际成本支撑与国内弱基本面间反复拉锯，短期维持宽幅震荡，后续走势高度依赖原油持续性、产地供需数据及国内库存去化节奏。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 1/12请务必阅读文末免责条款国内菜油市场外强内弱、成本主导。核心受国际油菜籽成本与原油波动双重驱动。供应端，主要进口来源国加拿大本年度油菜籽出口同比大幅减少27.5%，但下年度产量预期下调，全球贸易流偏紧支撑成本。同时，中东冲突推高原油价格，显著增强了菜油作为生物柴油原料的能源属性，与豆油、棕榈油联动上涨。然而，国内基本面形成明显拖累：尽管进口成本高企，但后续买船到港压力后置，港口库存面临累积预期。终端消费处于传统淡季，现货成交清淡，高价已显著抑制下游采购意愿，呈现有价无市的特征。因此，市场处于强成本预期与弱现实消费的激烈博弈中。价格上行更多依赖国际原油及主产国政策带来的情绪提振，而非自身供需扭转。短期来看，菜油价格将紧密跟随外盘油脂及原油波动，但在国内高库存预期和弱消费的压制下，短期维持高位宽幅震荡。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格整体下跌.................................................41.2三大油脂期价盘整为主....................................................42生物柴油需求支撑油脂消费预期油脂出口节奏差异化.............................62.1美豆油库存环比大幅攀升投机基金净多持仓创纪录...........................62.2马棕产量下降出口保持强劲印尼考虑对棕榈油加税...........................72.3加拿大油菜籽出口步伐放缓乌克兰新季油菜籽价格上涨.......................72.4豆棕油库存小幅去化菜籽油库存小幅累积...................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周，国内三大油脂现货价格整体回落，四级豆油张家港现货价格8810元/吨，周比下跌120元。广州24度棕榈油现货价9750元/吨，周比下跌90元。进口菜籽产菜油广东现货价10180元/吨，周比下跌60元。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价盘整为主 2026年第11周，国内三大油脂期价盘整为主，其中豆油和棕榈油震荡偏弱。同时，资金来看，三大油脂成交量和持仓量均出现明显萎缩。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2生物柴油需求支撑油脂消费预期油脂出口节奏差异化 2.1美豆油库存环比大幅攀升投机基金净多持仓创纪录 美国全国油籽加工商协会公布数据显示：2026年2月份NOPA会员企业的大豆压榨量2.08785亿蒲（约折合569万吨），环比2.2156亿蒲（约折合603万吨）下降-5.77%。高于2025年同期1.7787亿蒲（约折合485万吨），同比增长17.38%。也高于五年均值1.6994亿蒲（约折合463万吨），增幅22.86%。 美国农业部3月份报告中，预估2025/26年度美国大豆压榨量为25.75亿蒲（约折合7009万吨），月均值2.146亿蒲（约折合584万吨）。按照NOPA会员单位占比95%计算，NOPA会员单位大豆年度压榨量为24.46亿蒲（约折合6659万吨），月均值2.038亿蒲（约折合555万吨）。 NOPA会员企业美豆油库存环比上升：NOPA报告显示，2026年2月底NOPA会员企业的豆油库存为20.8亿磅，上月豆油库存为19亿磅，环比增长9.47%。上一年同期豆油库存为15.03亿磅，同比增长38.39%。也高于近五年均值17.64亿磅，增幅17.94%。 作为对比，美国农业部3月供需报告显示，2025/26年度美国豆油产量数据为299.2亿磅，同比增加7.02亿磅，增幅2.4%。2025/26度美国豆油库存为17.82亿磅，同比增加0.35亿磅，同比增幅2%。2025/26年度美豆油生物燃料用量140亿磅，同比增长约22.42亿磅，增幅19.1%。 按照美国农业部3月供需报告数据，2025/26年度美豆油月均产量为24.93亿磅，而生物燃料月均投放量为11.67亿磅，生物燃料用量占比46.8%。根据美国能源信息署（EIA）数据(10月数据仍未公布)，2025年9月美豆油的生物燃料投放量为10.53亿磅，低于美农预估月均投放量12.92亿磅。 2026年2月，NOPA压榨量达2.08785亿蒲，作为对比，去年同期1.7787亿蒲，同比增长17.38%，环比压榨量虽有下降，但依然为历史同期记录高位。美国环保署（EPA）或将把2026年的生物质柴油掺混义务（RVO）定为54亿加仑，远高于2025年的强制掺混量33.5亿加仑，这将有助于提振豆油价格。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金连续第六周在芝加哥豆油期市上净买入，累计净买入13.5万手，净多单增至2003年有记录以来的历史最高值。截至3月17日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单122,356手，比一周前增长13,518手或12%，而前一周净买入33,329手。基金持有豆油期货和期权多单151,781手，比一周前减少848手；空单29,425手，比一周前减少14,366手。豆油期货和期权的空盘量为923,568手，增长8,311手。 2.2马棕产量下降出口保持强劲印尼考虑对棕榈油加税 南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2026年3月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比减少5.28%，其中鲜果串单产环比减少2.96%，出油率（OER）减少0.44%。船运调查机构AmSpec Agri周四表示，2026年3月1-20日，马来西亚棕榈油出口量为1,166,586吨，较2月份同期的779,834吨提高49.6%。 印度尼西亚政府正在研究对部分大宗商品征收新的税收，以缓解国际油价上涨对国家财政造成的压力。印尼经济统筹部长艾兰加·哈尔塔托表示，如果油价持续上涨并推高能源补贴支出，政府可能对包括棕榈油在内的部分出口商品实施额外税收措施，以确保财政赤字维持在法律规定范围之内。根据印尼财政纪律规定，年度财政赤字必须控制在国内生产总值（GDP）的3%以内。但随着全球能源市场动荡，国际原油价格近期明显上涨，给依赖能源补贴政策的印尼财政带来压力。政府需要在增加财政收入、削减支出或放缓经济增长之间做出选择，而提高资源类商品税收被视为相对可行的方案之一。印尼是全球最大的棕榈油生产国和出口国，棕榈油产业在国家经济和