煤炭行业：季节性切换窗口期，积极把握配置机会

核心观点

• 煤价走势： 短期煤价止涨趋稳，但后市有望继续走强。季节性需求转换、高库存与弱现实压制港口煤价，而迎峰度夏补库预期、进口煤成本抬升限制下跌幅度。需求端，电煤需求有望释放，非电用煤需求维持高位。供给端，煤炭进口延续下降趋势，北方港口库存难以累积，供需格局边际收紧。
• 煤价上涨预期： 多重因素推动煤价上涨预期，包括国内供给收缩、进口煤炭规模下降、大宗价格暴涨、替代需求爆发等。
• 霍尔木兹海峡“重开”影响： 即便霍尔木兹海峡“重开”，煤炭基本面格局仍是主导因素，全年煤价中枢上移的趋势不变。
• 投资思路： 迎峰度夏，煤价强势有望超预期，建议积极把握投资机会。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振的标的，以及自身盈利弹性较大的标的。

关键数据

• 煤炭价格： 环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为704.00元/吨，周环比上涨0.28%，年同比上涨4.92%。京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为840.00元/吨，周环比持平，年同比上涨35.70%。
• 煤炭库存： 462家样本矿山动力煤库存为321.50万吨，周环比下降0.12%，年同比下降5.58%。秦皇岛港煤炭库存为592.00万吨，周环比下降1.02%，年同比下降22.21%。
• 煤炭产量： 462家样本矿山动力煤日均产量为556.70万吨，周环比增长0.71%，年同比下降3.78%。

研究结论

• 随着迎峰度夏备煤周期开启，电煤需求稳步抬升，非电行业在外贸景气度支撑下保持刚性，需求端具有多重支撑。
• 供给端进口煤性价比偏弱、进口量延续回落，北方港口库存难以累积，供需格局边际收紧，国内煤价有望震荡偏强运行。
• 建议积极把握煤炭股投资机会，弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振的标的，以及自身盈利弹性较大的标的。