宏观金银周报：国内修复有空间，海外通胀有忧虑，金银弱势领跌

核心观点与关键数据

海外市场：

• 通胀超预期：美国4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0%，能源价格是核心推手；欧元区通胀率同比3.0%，德国、法国通胀上行。
• 失业率分化：欧元区各国失业率差异明显，日本和意大利失业率低，法国和德国压力抬头。
• PMI数据：美国制造业PMI升至55.3，服务业PMI逼近荣枯线；欧元区制造业PMI降至51.4，德国和法国制造业收缩。
• 房地产市场：美国成屋销售不及预期，房价上涨、库存紧张，区域分化显著。
• 央行政策：美联储继续缩表，日本央行扩张，欧洲央行稳步缩减。

国内市场：

• 经济修复不均衡：工业增加值同比4.1%，固定资产投资同比-1.6%，基建和制造业投资回落，高技术产业投资增长6.1%。
• 消费大幅走弱：社零同比0.2%，汽车销售拖累明显。
• 房地产持续下行：投资同比下降13.7%，新开工、竣工面积双降。
• 通胀温和回升：CPI同比1.2%，PPI同比2.8%。
• 金融数据：居民贷款净减少7869亿元，企业中长期贷款净减少，票据融资创历史新高；社融同比少增，M1增速5.0%，M2增速8.6%，剪刀差走扩。

金银市场：

• 价格表现：沪银周跌超9%，COMEX黄金周跌0.76%，黄金ETF小幅减仓，白银ETF流出明显。
• 压力因素：美元和美债收益率高位，美伊冲突引发通胀冲击和流动性冲击。
• 长期逻辑：避险、亚洲力量重塑定价权、法币信用动摇、能源转型下的滞胀对冲，黄金长期配置价值不变。

研究结论与策略建议

• 市场走势：地缘主导走势分化，大幅波动。
• 金银短期压力：流动性压力和货币政策收紧压力导致金银领跌，但长期牛市底层逻辑未变。
• 投资策略：以配置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储降息预期节奏。