股指周报：海外通胀尚难解决，国内经济结构性修复，股指重心上移

股指周报：海外通胀尚难解决，国内经济结构性修复，股指重心上移 市场核心逻辑 海外通胀尚且顽固，国内经济结构性修复。从流动性方面看，上周央行实现公 开市场净投放250亿元，各期限利率小幅上行，货币调控灵活适度的特征下，资金面小幅承压，但整体仍维持相对低位。展望后市，央行一季度例会对经济修复表现乐观态度，预计总量宽松政策后续边际递减，但结构性拖地力度不变，呵护本月资金面延续稳定运行。经济基本面上，3月我国经济呈现结构性增长态势，短期伴随着国际访华团名单拉长、人民币结算“朋友圈”壮大等积极因素的显现，投资者对经济复苏的信心正在回归。海外方面，3月美国核心CPI同比上升5.6%，较前值5.5%延续上行，短期海外通胀问题依然顽固，市场捕捉美联储年内降息的可能性。在复盘分析过去五轮降息周期规律后，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期市场预期纠偏带来的波动仍需重点关注。 海外股市回暖，A股劈叉再调整。在沪指连续上行的背景下，上周A股再次呈现 横盘震荡走势。技术上，继前期大盘录得六连阳并再度站上3300点心理关口后，短期预计该区域压力转化为支撑且力度表现偏强。短期情绪调整之际，股指分化特征依然显著。短期来看，伴随着前期大会的顺利闭幕，部分政策端超预期表现逐渐展露，市场对后市经济修复的想象空间再度打开，人民币汇率触底回升的背景下，投资者风险偏好正在回归，其中海外美联储加息预期摇摆与国内经济数据的阶段性波动需作重点防范。 观点及操作建议 操作上，PMI等经济先行指标指向短期市场结构性特征仍然明显，预计后市股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。品种选择上，数字经济叠加大国博弈的大环境下，科创50、双创50等大盘成长指数接下去仍有阶段性机会，短期防范情绪过热后造成的行业赛道拥挤。伴随着经济基本面拐点与财报业绩逻辑的逐步确认，上证50、沪深300等传统蓝筹指数上半年仍有上行空间。 2023年4月18日 信达期货宏观金融团队 联系电话： 0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188 号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净投放250亿元，其中分别展开公开市场逆回购操作540亿元，累计逆回 购到期金额290亿元。市场利率方面，上周各期限利率小幅上行，货币调控灵活适度的特征下，资金面小幅承压，但整体仍维持相对低位。其中，Shibor隔夜上升23.10bp，Shibor一周上升0.30bp，Shibor两周下降3.10bp，R001上升20.88bp，R007下降13.53bp，R014下降15.78bp。 海外通胀尚且顽固，国内经济持续恢复。根据上周公布的数据显示，3月美国CPI同比增长5%，低于市场一致预期，但核心CPI同比上升5.6%，较前值5.5%延续上行，短期海外通胀问题依然顽固，市场捕捉美联储年内降息的可能性。我们复盘美联储过去五轮降息周期后发现：（1）自2000年以来每轮降息开始与上次加息停止之间的时间间隔均在半年以上；（2）经济增速、失业率、通胀水平是决定美联储降息窗口是否打开的关键。其中，相较于通胀的绝对水平，经济拐点的出现对于降息显得更为 重要，过去几乎每一轮降息的开启都伴随着经济下行与失业率的快速上升。目前来说，PMI等部分先行指标指向美国经济衰退信号或在闪现，但整体拐点有待进一步验证，居民超额储蓄问题以及前期OPEC+意外减产或令美联储议息决议再度陷入两难。因此，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期市场预期纠偏带来的波动仍需重点关注。国内方面，3月我国金融数据超预期高增，其中3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元，新增人民币贷款3.89万亿元，显著高于市场一致预期。从结构上看，居民端短贷延续两个月高增，企业中长期贷款需求依然强劲，票据充量表现有所退潮，暗示国内经济内生动力逐步修复，“后疫情”等积极因素作用持续。值得注意的是，上周我国通胀报告同步发布，内容显示3月中国CPI同比上涨0.7%，显著低于市场预期，环比下降0.3%，食品价格下行为主要拖累因素，供给增加的背景下，后续经济需求端的可持续表现是关键。 综合来看，央行一季度例会对经济修复表现乐观态度，预计总量宽松政策后续边际递减，但结构性拖地力度不变，呵护本月资金面延续稳定运行。经济基本面上，3月我国经济呈现结构性增长态势， 短期伴随着国际访华团名单拉长、人民币结算“朋友圈”壮大等积极因素的显现，投资者对经济复苏的信心正在回归。 图1：中国CPI与PPI图2：社会融资规模 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-04 2020-03-04 2021-03-04 2022-03-04 2023-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1个月银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 国债到期收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 美国:国债收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 2007-12-17 2008-12-17 2009-12-17 2010-12-17 2011-12-17 2012-12-17 2013-12-17 2014-12-17 2015-12-17 2016-12-17 2017-12-17 2018-12-17 2019-12-17 2020-12-17 2021-12-17 2022-12-17 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 国股银票转贴现利率曲线:6个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 企业债到期收益率(AAA):5年 信用利差（AA-AAA） 企业债到期收益率(AA):5年 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 海外股市回暖，A股劈叉再调整。在沪指连续上行的背景下，上周A股再次呈现横盘震荡走势。技术上，继前期大盘录得六连阳并再度站上3300点心理关口后，短期预计该区域压力转化为支撑且力度表 现偏强。四大指数中，上证50周线收跌0.22%，沪深300收跌0.76%，中证500收跌0.52%，中证1000收跌0.32%，短期情绪调整之际，股指分化特征依然显著。海外方面，国际投资者对于美联储加息路径的猜测仍在继续。权益市场上，市场对于美联储5月加息25bp已形成一致预期，其中以科技股为主的纳斯达克指数上周收涨0.29%，标普500收涨0.79%，短期外围市场波动持续。 各行业涨跌不一，有色金属、建筑装饰涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周仅有 9个行业上涨，其余行业均下跌。具体来看，上周涨幅领先的板块有有色金属（5.38%）、建筑装饰（4.44%）和传媒（3.14%）；少数下跌的板块有食品饮料（-5.20%）和计算机（-4.24%）。资金面上，行业主力资金普遍流出，其中有色金属、银行等资金净流入。从风格表现来看，上周中信风格指数涨跌不一，金融、稳定风格相对强势，消费风格收跌，低PE+低PB相对坚挺。 综合来看，伴随着前期大会的顺利闭幕，部分政策端超预期表现逐渐展露，市场对后市经济修复的想象空间再度打开，人民币汇率触底回升的背景下，投资者风险偏好正在回归。中期来看，四月A股估值修复行情尚有接续展开的空间，其中海外美联储加息预期摇摆与国内经济数据的阶段性波动需作重点防范。 操作上，PMI等经济先行指标指向短期市场结构性特征仍然明显，预计后市股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。品种选择上，数字经济叠加大国博弈的大环境下，科创50、双创50等大盘成长指数接下去仍有阶段性机会，短期防范情绪过热后造成的行业赛道拥挤。伴随着经济基本面拐点与财报业绩逻辑的逐步确认，上证50、沪深300等传统蓝筹指数上半年仍有上行空间。 图21：海外股市回暖，A股震荡再调整 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅 年初至今涨跌幅 创业50 -0.21 1.14 1.42 0.81 创业板 -0.77 1.98 1.46 3.74 纳斯达克 0.29 -1.10 -0.53 16.16 科创50 -2.14 7.35 5.42 18.78 韩国综合 3.26 0.55 4.00 15.18 沪深300 -0.76 1.79 2.43 7.17 中证500 -0.52 1.97 1.88 10.14 上证50 -0.22 0.86 2.67 3.71 日经225 3.54 -1.87 1.69 9.28 印度SENSEX30 1.00 1.50 1.42 -1.74 标普500 0.79 -0.10 1.02 8.12 俄罗斯MOEX 1.85 2.36 5.93 20.52 道琼斯工业 1.20 0.63 2.14 2.53 德国DAX 1.34 -0.20 1.03 13.40 巴西IBOVESPA 5.41 -1.04 4.06 -3.39 恒生 0.53 -0.34 1.87 5.06 法国CAC