宏观金银周报：国内交易弱现实，海外交易通胀和特朗普2.0

国内交易弱现实，海外交易通胀和特朗普2.0 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，特朗普2.0和地缘押注增加，黄金上涨，内外周期错位，矛盾不一，资产价格走势分化。海外经济，短期各国通胀超预期，特朗普政策或带来美国以及他国通胀问题，美元整体走强，地缘风险加大。中国经济，尽管国内政策持续，但是市场交易政策真空环境下的弱现实。 【金银逻辑】特朗普新任期来临，美国与各方矛盾出现，贸易脱钩风险概率加大，支撑黄金长期走高，短期美元会带来波动，但是不改变黄金中长期避险属性。 【金银策略】美国潜在通胀较大，美联储表现谨慎，美元强势，但是贸易摩擦、局部争端再起，短期不确定性增大，长期来看特朗普2.0不确定政策较多，经济失序加剧，黄金战略价值仍然存在，长线继续做多，短线不追多。国内刺激政策和美国、日本经济增长预期尚可，白银基本面供需没有意外，几乎完全消化，短期跟随黄金波动，主力合约逼近区间震荡上沿，调整思路对待。 【关注】国内政策成效、特朗普2.0，其他地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 不同资产板块逻辑分化 通胀隐患抬升，地缘风险又来 2 目录 需求不足，通胀、PMI回落 3 避险等不确定性致金价走高 4 •美国本周数据积极，欧元大幅走低，美债利率与美元大涨。•国内利率受弱现实影响回落，但同时央行宣布暂停购买国债，国债利率走高。•中美利差回落，10年利率差为3.05%，2年利差为3.1%，5年利差为3.03%。 美国股市回落，A股回落 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •国内货币政策定调超预期，利率大幅度回落 •英国金融市场出现罕见“三杀”：长期借贷成本飙升、英镑大幅贬值、股市下跌。 板块逻辑各异，品种间走势分化 •地缘避险影响，贵金属冲高•产量库存高企煤弱，矿石较弱•多空博弈弱现实，工业品冲高回落。农产品逻辑分化，差异较大 欧元区2024年12月通胀同比增长2.4%，高于11月的2.2%，连续第三个月回升。能源价格反弹（同比上涨0.1%）和服务价格上涨（同比增长4.0%）是主要推动因素，而食品和非能源工业品价格涨幅相对温和。核心通胀保持稳定，同比上涨2.7%。主要经济体中，德国通胀率较高（2.9%），法国和意大利则低于平均水平（分别为1.8%和1.4%）。劳动力市场紧张和季节性因素也对通胀产生了影响。 欧洲央行在12月下调利率25个基点，预计2025年将进一步降息，同时通胀将逐步回归2%的目标水平。总体来看，通胀反弹反映了能源价格波动和服务业成本上升的压力，但核心通胀的稳定表明长期通胀压力可控。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •日本政府数据显示，11月东京不包括生鲜商品的CPI同比上涨2.2%，涨幅超过10月份的1.8%，并高于预估中值2%。11月份整体通胀率加速升至2.6%。 •西班牙11月消费者价格同比上涨显著，相较于10月的1.8%涨幅有所扩大，这一变化与经济学家预期相符。当前部分国家通胀抬头，或称为央行继续降息与否的重要考量。•英国11月居民消费价格指数(CPI)同比增长2.6%，较10月的2.3%有所走高，且离英国央行设定的2%的通胀目标更远了。这一增长符合经济学家此前的预期，但高于英国央行预测的2.4%。 美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较上月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。美国通胀年率向2%靠拢，但2020年至今物价仍涨了20%以上。11月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，符合预期；核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。美国11月消费者物价指数CPI通胀完全符合预期。 美国11月PPI同比增3%超预期，环比0.4%为6月份以来的最大涨幅，11月核心PPI同比增3.4%亦高于预期和前值。美国核心通胀率连续第四个月保持坚挺，加之特朗普威胁上台后会提高进口关税，美联储明年降息前景存在不确定性。 美国高频就业数据存在不确定性 美国劳工部周三数据显示，上周初请人数减少了1万人，经季节性调整后为20.1万人，低于市场预期的21.8万人。报告显示12月28日当周续请失业金人数增加了3.3万人，达到186.7万人。 美国11月JOLTS职位空缺有所增加，每失业人口对应1.13个职位空缺（10月为1.12个），这凸显了劳动力市场的稳定性。虽然从历史标准来看，裁员率仍然很低，但招聘速度已经放缓，导致一些下岗人员经历了长时间的失业。 截至2024年11月，欧盟整体失业率为5.9%，与2024年9月持平。11月份欧盟失业人数为1295万人，与10月份相比，欧盟失业人数减少14.4万人。 欧元区11月失业率为6.4%，低于市场预期的6.5%，也低于10月6.5%的失业率，为有记录以来的最低水平。与10月份相比，欧元区失业人数减少9.9万人。 德国2024年失业率上升至6.0%，较2023年增加了0.3个百分点。12月份登记失业人数达到28.7万人，比11月份增加了3.3万人，失业率上升了0.1%。主要原因是经济停滞。法国2024年第三季度失业率达7.4%，较 二季度的7.3%略有上升。 意大利当前失业率为5.8%。 美国ISM制造业、服务业数据强劲 美国12月ISM制造业PMI为49.3创九个月新高，且好于预期和前值。美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2，11月为48.4。新订单指数52.5，创2024年1月以来的新高，11月为50.4。 美国12月ISM服务业PMI为54.1，预期53.5，11月前值为52.1。50为荣枯分水岭。美国12月ISM服务业PMI指数好于预期。数据表明，美国12月服务业增长加快，商业活动走强。值得注意的是，一项价格指标升至2023年初以来的最高水平。 2024年12月，德国、法国、日本和英国的制造业和服务业PMI表现呈现出明显的分化态势。德国制造业PMI跌至42.5%，显示出制造业活动的进一步萎缩，而服务业PMI终值为51.2，显示出服务业活动的改善。 法国制造业PMI初值为41.9，创55个月新低，而服务业PMI初值为48.2，虽有回升但仍处于收缩区间。日本制造业PMI为49.5，较上月有所改善但仍处于收缩状态，服务业PMI从上月的50.5升至51.4，进一步进入扩张区间。 来源:同花顺,中辉期货有限公司英国制造业PMI下降速度较快，从11月份的48.0%降至47.3%，而服务业PMI初值为51.1，较11月的50.8有所上升，显示出服务业活动的轻微扩张，尽管新增订单仍处于较低水平。全球制造业的持续疲软仍然是主要的经济挑战。 美国零售全面超预期 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，高于预期的73.3，11月前值为71.8。 美国大选过后，美国12月密歇根大学消费者信心上升，创今年4月以来的最高，与此同时，短期通胀预期大涨，升至五个月以来的最高水平，长期通胀预期也处于高位。 美国商务部公布的数据显示，11月未经通胀调整的零售销售环比增0.7%，创9月以来新高，略高于预期的0.6%。前两个月的零售数据有所上修，10月数据从环比增0.4%修正为0.5%。美国经济中消费者支出约占70%。近期数据显示，尽管经济存在不确定性，但消费者支出仍保持坚挺。 2025年1月4日当周，美国红皮书同店零售销售当周同比大幅增长6.8% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美联储缩表，欧洲扩表 •截至2025年1月1日，美联储资产负债表规模6.85万亿，连续周缩表，本周美联储缩表334亿。•截至2024年12月31日，日本央行资产负债表规模749万亿，本周小幅扩表，扩表16亿•截至2025年1月3日，过去1周欧洲央行扩表554亿，目前资产负债表总额6.41万亿欧元 降息进展（特朗普不确定性影响降息） 美联储公布，12月货币政策会议纪要称，几乎所有与会决策官员都认为，通胀前景的上行风险有所增加，部分源于贸易和移民政策可能有变的影响；同样部分源于这类影响，与会者认为通胀下行可能比之前预期得久，多人认为通胀下行可能暂停或有这种风险；多人认为未来几个季度决策需谨慎；大多数决策者称12月降息25基点经过精心权衡，但一些人认为不降息有好处。 特朗普政策前景不确定，美联储谨慎，今年票委齐声支持渐进式降息：今年票委、波士顿联储主席柯林斯称，经济前景很不确定，需要渐进且有耐心地降息，预计今年降息次数较之前预期减少至两次；另一今年票委、堪萨斯城联储主席施密德称，若经济数据改善，支持渐进降息；美联储接近中性利率，接近达成通胀和就业的双重使命，需进一步缩表；2026年票委、费城联储主席哈克称，支持今年进一步降息，但时间取决于数据，现在应暂停行动；2027年票委、里士满联储主席巴尔金称，推高长期利率的是期限溢价而非通胀。。 墨西哥央行会议纪要显示，潜在美国关税造成严重的不确定性，造成CPI风险。 华尔街投行对2025年美联储降息幅度的预测从25至125基点不等，多数预测在50至75基点之间。高盛、摩根士丹利和花旗均预测75基点，而瑞银和汇丰预测125基点，摩根大通和野村证券分别预测100基点和25基点，美国银行和巴克莱预测50基点。 ①美国当选总统特朗普在其社交平台“发布了一张地图，地图上格陵兰岛、加拿大和美国被涂成同一个颜色。 ②据报道，加拿大政府高级代表的话称，加拿大正在考虑对美国制造商品征收关税，以回应美国当选总统特朗普威胁对所有加拿大商品征收25%的关税。据这位不愿透露姓名的官员称，加拿大政府计划对从美国进口的橙汁、陶瓷产品以及钢铁产品征税。他还指出，目前的征税货物清单不是最终的。他补充说，这份清单可能还包括鲜花和一些玻璃和塑料制品。 ③第特朗普的就职典礼送给全世界的则是“特朗普关税”。据媒体报道，有四位知情人士透露，美国当选总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，为对其他国家征收高额的、普遍的关税提供依据。 ④据报道，美国和乌克兰政府预计，乌克兰和俄罗斯之间的谈判可能会在2025年上半年举行。 中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.1%，前值上涨0.2%，环比下降0.6%。核心CPI同比上涨0.4%，环比上涨0.2个百分点。食品分项环比同比均下跌。猪价环比下跌2.1%，同比上涨12.5%，涨幅扩大。短期生猪供给增量将大于需求增量，生猪基本面或偏弱运行。尽管有腌腊需求，但是生猪价格难以有大起色。 蛋类价格同比上下跌0.1%，鲜菜价格环比下跌2.4%，前值是下跌13.2%。2024年12月非食品分项同比上涨0.2%，环比上涨0.1%。各大分项整体维持在较低水平。 中国2024年12月PPI同比下跌2.3%，预期降2.4%，前值降2.5%，环比下降0.1%。在前年基数较低不高的背景之下，尽管本月降幅较上个月收窄，但是整体仍然较差。生产者购进的原材料中，除了有色行业以外，其他行业多数同比下跌。燃料动力类、化工原料、建筑材料及非金属、黑色金属材料下跌。 工业生产者出厂价格指数中，跌幅最大的是黑色金属矿选业以及黑色金属冶炼，同比下跌11.4%、9.5%。涨幅较大的是有色金属矿选业和有色金属冶炼和压延加工业，分别是19%、10%，主要来自于海内外新能源、人工智能、新质生产力等概念下的行业门类都对有色有需求。 中国12月官方制造业PMI 50.1，连续第三个月扩张，非制造业景气水平明显回升。制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点。非制造业PMI为52.2%，分别比上月上升2.2个百分点，建筑业活动指数上升，临近年底消费性服务 活动有所上升。 主要是供应商配货指数的拖累，配货时间缩短，主要是源于今年极端天气较少。生产指数下行0.3百分点，价格指数下降。新订单指数有所回升，出口订单、进口指数均有所上升。抢出口继续显现。原材料库存、产成品库存上升，制造业出现主动补库状态。大型企业PMI回落0.4个百分点，中型企业PM