宏观金银周报：国内交易弱现实，海外交易通胀和特朗普2.0

宏观金银周报： 国内交易弱现实，海外交易通胀和特朗普2.0 王维芒 中辉期货 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn时间：2025.01.10 摘要 【宏观总结】大类资产，特朗普2.0和地缘押注增加，黄金上涨，内外周期错位，矛盾不一，资产价格走势分化。海外经济，短期各国通胀超预期，特朗普政策或带来美国以及他国通胀问题，美元整体走强，地缘风险加大。中国经济，尽管国内政策持续，但是市场交易政策真空环境下的弱现实。 【金银逻辑】特朗普新任期来临，美国与各方矛盾出现，贸易脱钩风险概率加大，支撑 黄金长期走高，短期美元会带来波动，但是不改变黄金中长期避险属性。 【金银策略】美国潜在通胀较大，美联储表现谨慎，美元强势，但是贸易摩擦、局部争端再起，短期不确定性增大，长期来看特朗普2.0不确定政策较多，经济失序加剧，黄金战略价值仍然存在，长线继续做多，短线不追多。国内刺激政策和美国、日本经济增长预期尚可，白银基本面供需没有意外，几乎完全消化，短期跟随黄金波动，主力合约逼近区间震荡上沿，调整思路对待。 【关注】国内政策成效、特朗普2.0，其他地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 2 1不同资产板块逻辑分化 2通胀隐患抬升，地缘风险又来 目录 3需求不足，通胀、PMI回落 4避险等不确定性致金价走高 0资本市场 美中利差冲高创历史新高 4.0000 3.0000 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年 2.0000 美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 •美国本周数据积极，欧元大幅走低，美债利率与美元大涨。 •国内利率受弱现实影响回落，但同时央行宣布暂停购买国债，国债利率走高。 •中美利差回落，10年利率差为3.05%，2年利差为3.1%，5年利差为3.03%。 美国股市回落，A股回落 +‡::2(§) A% $225$:þ:2(§) A% 48000 40000 32000 24000 16000 8000 10 8 6 4 2 24/12 20/1221/1222/1223/120 48000 40000 32000 24000 16000 8000 1.2 0.9 0.6 0.3 0 –0.320/1221/1222/1223/1224/12 DAX::2(§) A% [:3(§) A% 20000 16000 12000 8000 4000 0 20/1221/1222/1223/12 6 4.5 3 1.5 0 –1.524/12 4800 4000 3200 2400 1600 800 20/1221/1222/1223/12 4.8 4 3.2 2.4 1.6 0.8 24/12 来源:同花顺,中辉期货有限公司6 美中利率创阶段性新高 ::10ø::10::10$:þ:10:10 % 6 5 4 3 2 1 0 20/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/12 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •国内货币政策定调超预期，利率大幅度回落 •英国金融市场出现罕见“三杀”：长期借贷成本飙升、英镑大幅贬值、股市下跌。 •美国通胀预期走高，美债利率较高7 板块逻辑各异，品种间走势分化 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 焦螺铁 煤纹矿 钢石 天然 COMEX LME3 LME3 NYMEX LME3 月橡月月 锌胶油铅铝黄 金 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% CBOT COMEX LME3 PTA -4.00% 豆 月粕 铜银 白鸡棕 砂蛋榈 糖油 CBOT NYBOT2 CME CBOT CBOT CBOT 大小玉瘦豆豆麦米肉号油 猪棉 花 •地缘避险影响，贵金属冲高 •产量库存高企煤弱，矿石较弱 •多空博弈弱现实，工业品冲高回落。农产品逻辑分化，差异较大 02海外经济 欧元区通胀有所反复 10.20 8.20 6.20 4.20 2.20 0.20 -1.80 3.00 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):环比 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 -1.50 -2.00 欧元区2024年12月通胀同比增长2.4%，高于11月的2.2%，连续第三个月回升。能源价格反弹（同比上涨0.1%）和服务价格上涨（同比增长4.0%）是主要推动因素，而食品和非能源工业品价格涨幅相对温和。核心通胀保持稳定，同比上涨2.7%。主要经济体中，德国通胀率较高（2.9%），法国和意大利则低于平均水平（分别为1.8%和1.4%）。劳动力市场紧张和季节性因素也对通胀产生了影响。 欧洲央行在12月下调利率25个基点，预计2025年将进一步降息，同时通胀将逐步回归2%的目标水平。总体来看，通胀反弹反映了能源价格波动和服务业成本上升的压力，但核心通胀的稳定表明长期通胀压力可控。 日本通胀上涨 20.00 15.00 美国日本欧元区法国巴西葡萄牙爱尔兰西班牙比利时意大利印度德国越南 10.00 5.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.00 -5.00 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •日本政府数据显示，11月东京不包括生鲜商品的CPI同比上涨2.2%，涨幅超过10月份的1.8%，并高于预估中值2%。11月份整体通胀率加速升至2.6%。 •西班牙11月消费者价格同比上涨显著，相较于10月的1.8%涨幅有所扩大，这一变化与经济学家预期相符。当前部分国家通胀抬头，或称为央行继续降息与否的重要考量。 •英国11月居民消费价格指数(CPI)同比增长2.6%，较10月的2.3%有所走高，且离英国央行设定的2%的 通胀目标更远了。这一增长符合经济学家此前的预期，但高于英国央行预测的2.4%。11 美国CPI通胀符合预期 00 0 0 美国:CPI:当月同比月 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比月 0 0 0 2019-09 0 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2024- 10. 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.00 来源:同花顺,中辉期货有限公司 1.30 0.80 0.30 -0.20 -0.70 -1.20 -1.70 -2.20 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 美国:CPI:当月环比 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月环比 美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较上月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。美国通胀年率向2%靠拢，但2020年至今物价仍涨了20%以上。11月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，符合预期；核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。美国11月消费者物价指数CPI通胀完全符合预期。 美国PPI通胀超预期 17.00 美国:PPI:最终需求:商品:季调:当月同比 美国:PPI:最终需求:季调:当月同比 12.00 美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 7.00 2.00 -3.00 -8.00 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国11月PPI同比增3%超预期，环比0.4%为6月份以来的最大涨幅，11月核心PPI同比增3.4%亦高于预期和前值。美国核心通胀率连续第四个月保持坚挺，加之特朗普威胁上台后会提高进口关税，美联储明年降息前景存在不确定性。 ] 700000 600000 500000 400000 300000 200000 :Q‡QV:Q 15/1217/1219/1221/1223/12 美国劳工部周三数据显示，上周初请人数减少了1万人，经季节性调整后为20.1万人，低于市场预期的21.8万人。报告显示12月28日当周续请失业金人数增加了3.3万人，达到186.7万人。 美国11月JOLTS职位空缺有所增加，每失业人 来源:同花顺,中辉期货有限公司 :::Q: ] 14000 12000 10000 8000 6000 4000 口对应1.13个职位空缺（10月为1.12个）， 这凸显了劳动力市场的稳定性。虽然从历史标准来看，裁员率仍然很低，但招聘速度已经放缓，导致一些下岗人员经历了长时间的失业。 美国高频就业数据存在不确定性 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:同花顺,中辉期货有限公司14 德国、法国失业率增加 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 截至2024年11月，欧盟整体失业率为5.9%，与2024年9月持平。11月份欧盟失业人数为1295万人，与10月份相比，欧盟失业人数减少14.4万人。 德国:调和失业率 意大利:失业率:季调法国:失业率:季调 欧元区11月失业率为6.4%，低于市场预期的6.5%，也低于10月6.5%的失业率，为有记录以来的最低水平。与10月份相比，欧元区失业人数减少9.9万人。 德国2024年失业率上升至6.0%，较2023年增加了0.3个百分点。12月份登记失业人数达到28.7万人，比11月份增加了3.3万人，失业率上升了0.1%。主要原因是经济停滞。 法国2024年第三季度失业率达7.4%，较二季度的7.3%略有上升。 意大利当前失业率为5.8%。 15 美国ISM制造业、服务业数据强劲 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01