宏观贵金属周报：国内地产调控，美国通胀顽固，金银高位震荡

宏观贵金属周报 国内地产调控 美国通胀顽固，金银高位震荡 王维芒 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 中辉期货时间：2024.03.15 目录 Contents 全球市场-资产价格分化 2海外宏观-美国通胀反弹 3国内宏观-地产政策落实中 4金银逻辑-短期反复长期走高 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内经济政策落实当中，地产数据尚处于恢复当中，国内经济恢复有空间。海外美国通胀去化不及预期，制造业PMI数据强劲，就业数据超预期，降低概率继续降低，对市场产生压力。 【金银逻辑】美国顽固的通胀数据再次打压降息预期，贵金属价格承压。但是短期地缘避险需求和各国 央行大举购金仍然存在，短期存在反复，中长期长线逻辑不变。 【金银策略】沪金短期关注500支撑，长线上涨趋势不改。白银弹性更大，近日波动幅度较大，本周白银补涨，6000以上多头思路对待。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 0市场表现 中美利差继续走扩，长债10年期利差从上周的1.81%上涨至本周的1.95%。短债利差上涨至2.58%。5年国利差上涨至为2.04%。 国债收益率 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 数据来源：wind，中辉期货 国内权益类市场多政策并举，A股情绪低位反弹， 通胀走高，美债利率较高 全球主要股市全球主要债券收益率 5.00% 0.2500 4.00% 3.00% 0.2000 2.00% 0.1500 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 日韩 225 经国 综指 上纳上道标证指证指普综 500 50 指 沪中深恒 500 DAX 300 深证证生指成指 数指数 0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 英日欧 :2 :2 10 国本元 年年年 中中日 10 10 2 国国本 债债年 英德欧德国国公国 10 :2 :3 债 10 年年年 年 法法美美国国国国 10 :2 10 :2 年年年年 预期和现实弱负反馈明显，黑色大幅走低，减产逻辑扰动焦煤上涨 棕榈油带动农产品炒作，油脂油料走高 主要工业品主要农产品 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 月月月 铁矿石 LME3 LME3 LME3 锌铅铝 螺焦天 NYMEX PTA COMEX LME3 COMEX 纹煤然 钢月橡 银铜黄胶油金 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% CBOT CBOT CBOT NYBOT2 -4.00% 鸡蛋 玉豆小 号米粕麦 棉花 白棕 CBOT CBOT CME 砂榈 瘦大糖豆油肉豆油 猪 02海外经济 美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国1月CPI环比增长0.4%，符合预期，但高于前值的0.3%。美联储更关注的核心通胀（剔除食品和能源成本）方面，美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值的3.9%进一步回落，但仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月来最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。 美国通胀 10.00 8.00 美国:CPI:当月同比月 美国:核心CPI:当月同比月 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国:CPI:环比 美国:核心CPI:环比 1.30 0.80 0.30 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 -0.20 -0.70 -1.20 -1.70 -2.20 美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。。 剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2%，持平前值，超出预期的1.9%；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%，但较上月的0.2%有所加速。美国2月工业生产物价指数超预期回温，接棒消费者物价指数，继续压制降息预期。作为美联储3月决议前最后一个通胀数据，2月工业生产物价指数数据进一步证明通胀依然高企，抗通胀之路崎岖，为美联储“不急于降息”的立场提供支撑。 美国通胀 16.00 11.00 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 6.00 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 1.00 -4.00 2.00 美国:PPI:最终需求:环比:季调 美国:PPI:最终需求:商品(剔除食品和能源)(核心PPI):环比:季调 1.50 1.00 0.50 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 2023-12 0.00 -0.50 -1.00 -9.00 -1.50 2月美国ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5。美国2月ISM制造业意外加速萎缩，其中，新订单、就业等分项指标均陷入 萎缩，新订单指数49.2，单月下降3.3个点，就业指数45.9，创去年7月以来最低。 美国2月Markit制造业PMI终值52.2，创2022年7月份以来终值新高。两类制造业PMI调查之间的差异，为至少三年以来最大。主要原因两者的样本统计存在很大的不同。 美国景气指数 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 70.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2014… 2015… 2015… 2015… 2016… 2016… 2016… 2017… 2017… 2017… 2018… 2018… 2018… 2019… 2019… 2019… 2020… 2020… 2020… 2021… 2021… 2021… 2022… 2022… 2022… 2023… 2023… 2023… 25.00 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，服务业则从48.5升至50，远超预期值48.8，创7个月以来新高。 •德国2月制造业PMI初值降至42.3，为4个月新低，预期为升至46.1；服务业PMI初值升至48.2，略超预期值48。 •法国2月制造业PMI由前值45.4回升至46.8，远超预期值43.5，创11个月新高；服务业PMI从前值45.4升至48，创8个月新高。 •数据积极对降息预期产生压力 美国ADP就业报告显示，美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为11.1万人，创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时，留职者的薪资增幅继续放缓，达到5.1%，为2021年8月以来的最小增幅。对于换工作的人来说，薪资同比增长7.6%，为自2022年11月以来的首次加速。劳动力市场是动态的，并不影响美联储今年的利率决定。 美国截至3月2日当周初请失业金人数为21.7万，略高于预期的21.5万和前值21.5万，仍处于历史低位。截至2月24日当周续请失业金人数190.6万，高于预期的188.9万和前值190.5万。 美国就业 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 100.00 美国:ADP就业:全国:季调:万:环比增加万人 50.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0.00 -50.00 -100.00 。 ， 受到烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位 剔除食品和能源的2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，表明价 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 格压力仍在降温。 欧元区CPI 英国CPI 英国:CPI:同比 英国:核心CPI:同比英国:CPI:环比 英国:核心CPI:环比 10.20 3.00 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 2.50 8.20 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):环比 2.00 6.20 1.50 4.20 2.20 1.00 0.50 0.00 -0.50 0.20 -1.00 -1.50 -1.80 -2.00 12 10 8 6 4 2 0 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -2 -1.00 -2.00 欧元区PPI德国PPI 1月英国以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀率放缓至4%，核心CPI涨幅为5.1%，但通胀表现仍远 50.00 40.00 30.00 20.00 6.00 欧元区19国:PPI:当月同比 欧元区19国:PPI:环比