月度观点与本周行情回顾
美伊冲突持续，谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张，推高能化商品价格并提振美元需求。通胀压力持续，全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫，抛售风险资产和金属，价格承压。美国经济滞胀风险加剧，抑制消费意愿。若5月美伊谈判突破，油价有望回落，提振贵金属走势；否则价格或进一步下探。国际金价在4500-4500美元附近震荡，上方阻力在4850美元。本周因美伊和谈进展缓慢，国际油价波动反复。美联储主席沃什首次讲话态度偏鹰，加息预期升温，美债遭抛售，贵金属延续下行趋势，金价守住4500美元关口，银价受中国及印度需求放缓影响波动更大，钯金跌幅大于铂金。
黄金后市展望与核心因素
短期美伊和谈难以推进，军事冲突若重启，黄金将面临更大下跌压力。技术面上，金价在4600-4700美元附近面临多均线阻力，整体走势偏弱。关注美伊谈判进程、通胀数据及美联储官员表态，短期金价将多次测试4500美元关口支撑。长线多头可逢高买入看跌期权保护，波动收窄时可逢高卖出虚值看涨期权。
宏观与货币政策
美国1季度经济因退税及AI资本支出改善，但地缘冲突推高能源价格，通胀压力上升，经济滞胀风险加剧。美联储主席沃什首次讲话强调控制通胀和实现充分就业，态度偏鹰，市场预期年内加息可能性上升，降息空间收窄。
资金情绪与持仓分析
贵金属波动收窄，ETF持仓小幅下降维持在阶段低位，投资者倾向观望。COMEX金银投机净多头持仓显著回落，大量多头平仓离场。COMEX白银注册仓单上升趋势，实物交割需求相对减少。铂金价格震荡下行，投机净多头持仓下降，钯金空头力量增强。广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，库存持续增加。
贵金属产业链数据
全球黄金供需：2026年Q1全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，央行购金同环比上升至243.7吨。中国投资金需求强劲，4月全球ETF重新转为净流入。中国央行4月黄金储备环比大增8.1吨，连续18个月增持。伦敦黄金库存微增35吨至9372吨，持续8个月上升。白银库存小幅回落至27453吨。
白银供需：4月国内珠宝零售额增速大幅收窄，贵金属承压下行。白银出口量大增或因国内需求疲软，银粉进口量大降，反映光伏行业抢出口结束。世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长，需求下降，总体供应缺口仍保持在2000吨以上。
铂钯供需：2026年Q1全球铂金供需环比均下滑，各领域需求放缓使供应出现盈余。4月国内汽车销量回落，燃油车需求打压加剧。4月国内进口铂金数量回落至近两年低位，钯金进口量暴增，或刺激企业铂钯替代的意愿。
宏观基本面分析
美国经济景气度：4月制造业PMI持平于52.7，订单改善但生产放缓，成本价格显著飙升；服务业PMI小幅放缓略低于预期。5月消费者信心指数连续两个月创历史新低，通胀预期略有回落但总体依然高企。4月非农就业人数大超预期，失业率持平，劳动力参与率降低，呈现“慢招聘、慢裁员”。4月零售销售环比有所回落，但地缘冲突影响能源相关消费保持较强。4月CPI同比上涨3.8%，创2023年5月以来最高纪录；核心CPI同比上涨2.8%。3月核心PCE同比回升至3.2%。4月PPI同比上涨6%，创2022年以来最高水平。4月成屋销售量稳价增，但按揭利率反弹可能打压购房积极性。
美国货币政策：沃什就任美联储主席首次讲话态度偏鹰，市场预期年内加息可能性进一步上升，降息空间显著收窄。
欧元区经济：5月欧元区PMI整体呈现放缓，服务业快速萎缩。4月CPI同比如期上涨3%，创2023年9月以来的最快增速。欧元区一季度GDP环比增长仅0.1%接近停滞。
欧洲央行货币政策：欧洲央行4月维持利率不变，行长拉加德暗示6月可能加息。市场预期欧洲央行年内加息3次，但经济疲软或令其陷入两难。
利率数据：美债抛售加剧使实际利率持续大幅走高。
汇率数据：美元指数维持偏强震荡，非美元货币则有所贬值。
