一、组合策略收益跟踪
本周多数模拟组合收益持续回升，市场情绪依旧偏高。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略领先，周度收益分别为0.22%、0.18%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益较高，分别达到0.38%、0.27%，而城投超长型、哑铃型策略明显跑输对应利率风格组合。从重仓券种看，超长二级债重仓策略延续上周强势表现；信用风格存单重仓组合收益均值上行3.2bp至0.08%；城投重仓组合平均收益回升至0.13%，环比涨幅约3.7bp，其中城投久期策略收益反弹至0.2%，但重仓超长端的哑铃型策略收益边际回落；二级资本债重仓组合收益均值与上周基本持平，市场对流动性较好的5年、10年附近新券颇为青睐，混合哑铃型策略表现亮眼，相比之下，重仓3-4年品种的子弹型、久期策略收益仅收于0.12%、0.11%；超长债重仓策略分化明显，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0%、0.21%、0.38%。收益来源方面，票息安全垫持续收窄，半数以上收益来自资本利得。信用风格模拟组合年化票息距离年内低点不足1bp，与去年7月低点相比，城投、二级超长型策略仍有15bp以上的空间，但重仓中长端品种的城投、二级债久期策略票息空间压缩至1.2bp、5.2bp。主要信用风格组合票息贡献多落入10%至40%区间，尽管行情延续惯性上涨，市场对10年及以上超长信用债展现出谨慎态度，超长端表现不及10年内品种，城投哑铃型策略因缺乏资本利得，票息贡献被动抬升至75.5%。
二、信用策略超额收益跟踪
近四周，永续债久期策略表现持续占优，累计超额收益达到12.9bp，是唯一连续四周维持正项超额的策略。城投及二级资本债久期策略累计超额读数分别为5.8bp、5bp，尤其是二级债久期组合本周负超额几乎侵蚀前三周近半数超额收益，策略有效性有所减弱。从策略期限来看，中长端普信债子弹型策略跑赢哑铃型策略。短端方面，存单策略收益较基准负偏离走阔，城投下沉策略超额收益仍在偏低水平；中长端方面，除城投债久期、商金债子弹型及永续债久期策略外，其余组合均跑输基准，其中，城投哑铃型策略超额收益降至-10.2bp，接近年内低点，而城投久期策略超过哑铃型策略14.9bp，该差值创2025年以来新高，可见当前资金倾向于做多确定性更强的中长端，而非继续博弈超长端资本利得；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-16.5bp、4.4bp和21.8bp。
附：模拟组合配置方法
风险提示
1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。
2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。
