信用：收益率全线下行，久期策略仍占优

收益率全线下行，久期策略仍占优 信用周报20240728 核心结论信用策略： 姜珮珊S0800524020002 分析师 证券研究报告 2024年07月28日 定收益周报 城投债方面，建议持续关注新增方债发行规模较高省份的收益挖掘机会， 以及强省级、强市级城投平台的长久期信用债，通过拉长久期增厚收益。 就银行二永债而言，对发达区的基本面无明显瑕疵的主体可拉长久期至5年，同时把握高流动性券种的资本利得机会；永续债存条款溢价，可重点关注。 就产业债而言，久期策略仍占优。具体参见2024年7月18日报告《从供需角度看长久期信用债投资价值—超长债系列研究之二》。 信用债收益率全览： 央行超预期降息影响，本周（2024/7/22-7/26）信用债收益率全线下行。其中，5年期中短票收益率整体下行幅度较大，各评级下行幅度超8.5bp。 分品种来看，城投债收益率全线下行。1年期券种下行幅度最小，而5年期 AA级城投债下行幅度高达10bp。 各期限产债收益率皆下行。具体来看，中短端AA评级券种表现较好，而 3-5年期中高评级收益率下行幅度相对较大。 低评级、长久期金融债收益率下行幅度较大，5年期银行永续债表现突出。 4年期券商次级债和保险次级债表现较好，AA+和AA级下行幅度超10bp 一级市： 本周信用债总发行额和净融资规模增加。信用债发行规模较上周环比增加 1433亿元，净融资额环比增加1056亿元。 信用债平发行利率略有下降。7月22日-7月26日，信用债平发行利率为2.29%，较上周减少3bp。 二级市： 除券商次级债以外，其余信用债券种成交金额较上周缩减，其中城投债和银行永续债成交金额下降幅度最大，超900亿元。城投债、产业债成交期限有所拉长。 本周城投债、产业债和金融债换手率皆小幅上行，分别提升至9.64%、9.52% 和4.73%。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存遗漏、超预期风险事件发生。 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 债基万亿增长，久期策略占优—24Q2债基季报解读2024-07-26 广义基金配债新高，外资锁汇增配存单—6月债券托管数据点评2024-07-24 券商次级债品种溢价“消失”—信用周报 202407212024-07-21 “欠配压力与监管扰动”的再平衡—每周债市复盘2024-07-21 如何看待央行和其他存款性公司6月资产负债表差异？—货币政策新框架系列之三2024-07-20 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场5 2.1发行量5 2.2发行成本6 2.3发行期限7 2.4取消发行情况7 三、二级市场8 3.1成交量8 3.2成交流动性10 3.3利差跟踪11 四、本周热债一览15 五、信用评级调整回顾17 六、风险提示17 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：信用债发行量全览（亿元）6 图4：城投债净融资规模（亿元）6 图5：产业债净融资规模（亿元）6 图6：金融债净融资规模（亿元）6 图7：信用债平均发行利率（%）7 图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）7 图9：信用债平均发行期限（年）7 图10：城投债、产业债、金融债平均发期限（年）7 图11：债券取消发行情况8 图12：信用债成交额统计（亿元）9 图13：各类信用债周度成交情况10 图14：信用债周度成交换手率10 图15：城投债周度成交换手率10 图16：产业债周度成交换手率11 图17：金融债周度成交换手率11 图18：城投债分期限分评级利差情况11 图19：城投债分省份利差情况12 图20：产业债分行业利差情况13 图21：银行二永债利差情况13 图22：银行二永债分省份利差情况14 图23：券商、保险次级债利差15 表1：信用债取消发行明细7 表2：流动性评分top20的城投债15 表3：流动性评分top20的产业债16 表4：流动性评分top20的金融债16 表5：债项评级变动信息汇总17 一、信用债收益率全览 受央行陆续宣布调降7天逆回购操作利率、1年期和5年期LPR及MLF利率的影响，本周（2024/7/22-7/26）信用债收益率全线下行。其中，5年期中短票收益率整体下行幅度较大，各评级下行幅度超8.5bp。 分品种来看，城投债收益率全线下行。1年期券种下行幅度最小，而5年期AA级城投债下行幅度高达10bp。分区域来看，各省份公募城投债收益率均下行，大多省份收益率下行超5bp，其中辽宁收益率较上周下行幅度高达9.4bp，而内蒙古下行幅度最小，为2.4bp。 各期限地产债收益率皆下行。具体来看，中短端AA评级券种表现较好，而3-5年期中高评级收益率下行幅度相对较大，AA+级地产债收益率分别下行9.5bp和12.4bp。 低评级、长久期金融债收益率下行幅度较大，5年期银行永续债表现突出。由于银行二永债具有“利率波动放大器”属性，本周各期限银行二永债下行幅度大多高于同期限中短票；4年期券商次级债和保险次级债表现均较好，AA+和AA级下行幅度超10bp。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 2年 3年 4年 5年 隐含评级 AAA（AAA-) AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 1.95 2.03 2.07 2.00 2.08 2.12 2.02 2.11 2.16 2.09 2.19 2.24 2.14 2.22 2.28 城投债 1.97 2.02 2.07 2.02 2.08 2.13 2.06 2.11 2.16 2.12 2.17 2.22 2.16 2.20 2.25 地产债 2.10 2.13 2.18 2.14 2.15 2.34 2.17 2.16 2.52 2.25 2.25 2.61 2.29 2.27 2.65 银行二级资本债 1.94 1.95 2.00 1.98 1.99 2.04 2.05 2.06 2.12 2.12 2.13 2.20 2.16 2.19 2.29 银行永续债 1.95 1.96 2.01 1.99 2.00 2.05 2.06 2.07 2.14 2.14 2.15 2.23 2.20 2.21 2.31 券商次级债 1.93 1.94 1.95 2.01 2.02 2.02 2.07 2.08 2.11 2.11 2.13 2.17 2.17 2.20 2.24 保险次级债 - 1.97 2.02 - 1.98 2.03 - 2.06 2.11 - 2.13 2.18 - 2.23 2.28 较上周变动（bp） 中短票 -4.1 -4.1 -3.8 -5.9 -5.9 -5.9 -8.5 -7.5 -7.5 -7.0 -7.0 -7.0 -9.8 -9.8 -8.8 城投债 -3.7 -3.5 -3.5 -5.2 -5.3 -5.2 -7.2 -7.2 -7.2 -6.8 -6.8 -6.8 -9.0 -9.0 -10.0 地产债 -4.4 -4.0 -8.6 -6.2 -7.1 -8.3 -8.9 -10.0 -7.5 -7.2 -9.5 -6.8 -10.3 -12.4 -8.9 银行二级资本债 -6.8 -6.8 -6.8 -8.3 -8.3 -9.3 -7.4 -8.6 -9.6 -7.8 -9.8 -9.8 -8.0 -9.4 -7.4 银行永续债 -6.8 -6.8 -7.8 -8.9 -8.9 -11.9 -9.3 -9.3 -10.3 -10.2 -10.2 -10.2 -10.6 -10.6 -11.6 券商次级债 -7.0 -6.5 -7.0 -6.8 -7.3 -8.8 -7.5 -8.5 -8.5 -9.9 -10.9 -10.9 -8.9 -8.9 -8.9 保险次级债 - -5.1 -5.1 - -9.0 -9.0 - -8.4 -8.4 - -11.3 -11.3 - -8.2 -9.2 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 策略方面，截至2024年7月26日，当前公募城投债收益率超3%的省份仅剩贵州省，收益率在2.3%以下已是常态。考虑到化债工作持续推进，城投债短期违约风险或无虞。建议持续关注新增地方债发行规模较高省份的收益挖掘机会，以及强省级、强地市级城投平台的长久期信用债，通过拉长久期增厚收益。 就银行二永债而言，当前4年内银行二永债收益率多低于同等级、期限城投债，对发达地区的基本面无明显瑕疵的主体可拉长久期至5年，同时把握高流动性券种的资本利得机会；永续债因存在条款溢价，可重点关注。 就产业债而言，久期策略仍占优。近期长久期信用债二级市场表现较好，建议负债端稳定的机构可参与配置，具体参见2024年7月18日报告《从供需角度看长久期信用债投资价值—超长债系列研究之二》。同时关注国常会提到的加大政策支持力度的行业，如公用事业、电力设备、机械设备、汽车等。 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模（亿元） 收益率 （%） 较上周变动（bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级园区 其他园区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 14406.43 2.12 -5.1 1.90 2.10 2.15 2.07 2.13 2.03 2.09 2.12 2.16 2.30 2.04 2.11 2.16 2.23 浙江 7580. 42 2.12 -5.3 1.94 2.10 2.13 - 2.16 2.04 2.09 2.12 2.18 2.28 2.01 2.11 2.16 2.20 山东 7486. 33 2.24 -5.6 2.13 2.16 2.55 2.19 2.30 2.09 2.10 2.16 2.31 2.88 2.12 2.22 2.24 2.46 四川 5910 .75 2.22 -5.8 2.13 2.20 2.33 2.09 2.30 2.11 2.12 2.12 2.35 2.73 2.12 2.16 2.22 2.30 湖北 488 7.96 2.18 -5.5 2.15 2.13 2.37 - 2.17 2.13 2.10 2.16 2.26 2.35 2.08 2.14 2.19 2.27 湖南 433 7.85 2.22 -5.5 2.03 2.20 2.37 2.06 2.27 2.12 2.06 2.11 2.28 2.51 2.09 2.22 2.24 2.41 江西 4154.76 2.18 -5.7 2.10 2.14 2.58 - 2.25 2.09 2.10 2.09 2.26 2.46 2.06 2.17 2.20 2.32 广东 3894.91 2.10 -5.6 - 2.09 2.12 - 2.22 2.09 2.12 2.10 2.26 - 2.00 2.06 2.11 2.15 重庆 3085.87 2.27 -5.6 2.13 - 2.32 2.09 2.38 2.09 2.11 2.17 2.25 2.54 2.14 2.26 2.25 2.46 安徽 2818.95 2.16 -5.5 2.09 2.13 2.29 - 2.19 2.15 2.09 2.12 2.20 2.27 2.07 2.13 2.19 2.29 天津 2652.16 2.23 -5.7 2.22 - 2.26 2.16 2.28 - - 2.21 2.20 2.27 2.09 2.19 2.32 2.58 福建 2515.90 2